央行“三忧”

　　本报记者 于力

　　细读最新《货币政策执行报告》，字里行间透出央行对当前经济运行的三重忧虑。

　　一忧整体通胀的潜在风险。尽管未来价格走势存在很多不确定因素，但上行风险大于下行风险。其中房地产等资产价格持续膨胀压力的加大是主要因素。

　　二忧固定资产投资增长过快。固然，在城镇化和工业化的过程中，投资较快增长有一定的必然性，但依靠投资拉动对经济增长稳定性和可持续性的影响，以及对环境和资源的压力特别值得关注。

　　三忧银行贷款的过快增长。今年以来人民币贷款增速偏快的主要原因在于，“

十一五”重大项目建设启动、各地新开工项目持续增加导致贷款需求上升，以及完成股改上市的

商业银行，在资本金得到补充后，扩张贷款的动机增强。但同时也不排除一些银行迫于改革的“硬指标”压力，而积极放款，以增大不良贷款率的分母。

　　不难理解，这“三忧”间相互联系、相互作用，如得不到有效抑制，必然是忧上加忧。

　　透过表象，可以看出，导致忧虑的根源在于外汇占款持续大幅增加引致的社会资金流动性过剩。央行4月28日上调贷款基准利率0.27个百分点，已向全社会发出货币政策紧缩的信号。5月17日，央行向部分商业银行定向发行央行票据1000亿元，则是继微调贷款利率之后的第二个货币紧缩动作，它相当于上调存款准备金率0.4个百分点，将起到较长时间冻结流动性的作用。

　　进一步的货币政策动作可能主要取决于5－6月份的统计数据状况，对冲流动性的基调应该不会改变。观察人士认为，价格与数量工具并用，利率与汇率互动可能是下一步调控的特征。

　　可供选择的具体措施有，加大公开市场操作力度，探索央行票据与存款准备金、差别存款准备金等工具的合理组合，增强数量调控能力；美联储持续加息，为央行调高存贷款利率提供了可能性；而随着外汇市场上

人民币汇率振幅的加大，扩大人民币兑美元浮动区间的时机已经成熟。