紧缩预期拉大浮息债利差

　　本报记者 黄宪奇 北京报道

　　因紧缩预期仍未消去，近期浮息债发行频率明显加快，各类浮息债中标利差和年初相比也都出现扩大现象。业内人士认为，这种状况在未来一段时间内还将持续，而以7天回购定盘利率为基准的新型浮息债将承受更大的抛压。

　　现在，债券市场可谓是“风声鹤唳”。在市场对紧缩性货币政策的预期没有消退的同时，资金面日益趋紧，推动市场利率大幅走高。在此背景下，一级市场债券发行也在逐渐降温。如在近几期金融债的发行过程中，05年年初以来出现的“爆抢”场面已经不复存在。为了满足市场投资风险回避的需求，当前债券发行人似乎也开始调整思路，纷纷推出了浮动利率债券。

　　从近期发行情况来看，浮息债的发行频率明显加快，而发行人也根据招标情况，在利率基准上相机选择。除了以1年期定期存款利率为基准的传统浮息债外，以7天回购定盘利率为基准的新型浮息债也屡见不鲜。从中标利差的变动看，4月初，以1年期定期存款利率为基准的国开行ABS中标利差还只有43个基点，而上周五，农发行7年期传统浮息债的利率就扩大到60个基点，不到两个月上升了17个基点。新浮息债的中标利差扩大幅度更为惊人；3月29日发行的5年期国开行新型浮息债利差为48个基点，而5月19日发行的国开行8期新浮息债的中标利差上升到70个基点；短短一个多月时间，在市场基本面未发生大的变化而且回购利率稳定趋下的情况下，利差大幅上升了22个基点。

　　业内人士认为，4月底以来，为了抑制过快的经济增长和信贷投放，央行已经祭出了上调贷款利率、窗口指导、定向发行央票等手段；考虑到市场流动性仍有过剩之嫌，不排除央行将出台更为紧缩的政策。从控制风险角度出发，投资者在新券参与上比以往更为谨慎。这种预期传导到浮息债的发行中就是，在熊市背景下，投资机构则要尽量考虑未来价格下跌的风险，竞相抬价，中标利率可能就高出市场预期。未来一段时间内，预计浮息债的供给将继续扩大，而考虑到市场需求以被动参与为主，招标利差继续拉大再所难免。

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证券的陈若劲认为，由于1年期定期存款利率频繁变动的可能不大，因此，以1年定存利率为基准的传统浮息债基本不具备任何规避利率风险的功能，投资者更多地将其比做同期限的固息债来考虑。从历史行情来看，以1年定存利率为基准的浮息债，与固息债的走势基本呈现正相关关系。但新浮息债的情况则有不同，目前一级市场主要参照1年期央票利率来确定R007浮息债利差。二级市场上，新浮息债主要受两方面因素影响；其中，R007变动与债券价格正相关，而利差变动与债券价格负相关。近期央票利率直线上升，而短期回购利率一直处于平稳回落态势。这种情况下，7天回购定盘利率上升的幅度较小，而其与1年期央票利差不断扩大。表现在二级市场新浮息债上，就是其价格的全面下挫，而一级市场就是中标利差不断扩大。

　　从上述角度看，5月中旬06国开8 期新浮息债发行差点流标就不难理解。另外，近期股市火爆，

货币市场基金被大量赎回，使得货币市场基金减少了对新浮息债的认购，而市场成员对央票利率仍然看涨（或不确定），所以新型浮息债面临的市场环境就变得更让人心惊胆颤了。