建银投资证券：地产调控不会波及银行股

　　中国建银投资证券 刘文超

　　由于上市银行均涉及住房按揭以及对房地产开发企业贷款等业务，一些投资者目前比较担心房地产新政策是否会对银行股未来业绩造成不利影响。我们认为，这种忧虑大可不必。

　　《意见》对房地产开发信贷条件作了严格规定；同时有区别地适度调整住房消费信贷政策，要求个人住房按揭贷款首付款比例不得低于30%。我们认为，收紧房贷肯定将放慢上市银行对房贷的投放力度，并使其对贷款组合结构作出调整，但不会对业绩造成明显负面影响。

　　在上市银行中，招商银行(资讯 行情 论坛)的逆周期特征最为明显，其贷款结构相对合理，贷款行业集中度相对较低。招行在房地产上的信贷配置一直相对谨慎，连续两年控制在5%以内；制造业贷款也仅在16%左右，不到其他银行的一半；而在景气度相对较高、风险度较低的交通、能源、通信等行业的贷款占比较大。由此可见，招商银行盈利能力基本不受本次调控政策影响。

　　浦发银行(资讯 行情 论坛)近1年来已加大对贷款组合的调整力度，努力摆脱顺周期的行业投向结构，降低在房地产业、建筑业的行业贷款占比，并提高电力、煤气水供应、采掘业、批发和零售贸易、餐饮业等行业的贷款占比。同时，浦发银行的批发银行(对公业务较多)性质也令其在房地产业、建筑业的坏账形成率不如想象的那么高，从而在本次调控中受影响轻微。

　　此外，目前各上市银行个人住房按揭贷款不良率和逾期率普遍较低，远低于其它银行个人贷款业务的相关数据。其中，招商银行2005年个人住房按揭贷款不良率仅为0.53%，逾期率只有0.26%。原因在于，各上市银行的风险控制能力普遍优于非上市银行。因而收紧房贷所产生的不良率和逾期率增加将主要表现在非上市银行中，而上市银行由于风险控制能力普遍较强，基本不受影响。

　　当然，从一个较长的时间周期看，房地产调控的经济紧缩意味十分明显。因而其最终仍将对几家上市银行的增长水平产生不同影响。在综合考虑了提高房贷利率的可能性以及上市银行的风险管理能力、个贷占比、房贷占比、贷款行业配比、地区配比、批发业务占比、流动性管理等因素后，我们判断的上市银行先后顺序依次为：招商银行、浦发银行、华夏银行(资讯 行情 论坛)、深发展(资讯 行情 论坛)、民生银行(资讯 行情 论坛)。

　　我们预计，在未来3-5年内，招行、浦发等上市银行的利润增长总体上仍能保持在每年增长20-23%左右。作为银行业经营能力提升的表现，各上市银行的经营指标将显著改善，所有者权益、资本充足水平和抗风险能力将大幅提高。

　　根据我们的测算，内地银行股较高的成长性并未在市场估值中得到应有的反映。招行、浦发、华夏、民生在中间业务方面还有极大的成长空间，与其它行业利润率的比较优势突出，因而资产配置优势十分明显。