紧缩预期引领市场下行

　　银河证券 吴天舒

　　昨日上证国债指数结束了上周以来连续三天的上涨，绝大多数现券品种呈现调整的态势，其中剩余期限5.24年的0407券冲高回落，下跌了1.054%，处于跌幅榜的首位，收益率报2.48%，总计成交了2806.2万元；昨日成交过亿的债券有两只，分别是0004和0405券。

　　近一段时间，交易所非跨市的中短期品种跌幅比较明显，与期限相近的跨市品种相比利差又有所增加。我们认为造成以上现象的最主要原因很可能与股市再融资及IPO启动有关。由于证监会规定现金可以参与新股申购，一些风险偏好较低的资金开始蠢蠢欲动，纷纷调集资金参与其中。这些资金中包括了一些以前先购买国债，在发新股时通过回购融资参与现金申购的投资者。这种早先较为流行的模式在目前债市环境中却出现了一定的问题，即旧回购制度限制投资者的回购规模，而新的回购制度尚不活跃，从而使得以上赢利模式难以为继。再加上目前市场存在一定的紧缩预期，债市的吸引力明显下降，一些投资者纷纷撤离了债券市场。我们预期，随着非跨市券与跨市券的利差逐步扩大，新回购制度逐渐为市场所接受，非跨市券的价值将被长期资金所发现。

　　央行今日将发行250亿元一年期央票，虽然发行量进一步减少，但市场对收益率上升的预期并没有减弱，因为大家对未来资金面及政策面均存在一定的紧缩预期。建议投资者近期还是以稳健防御为主。