央票利率有望下调

　　民生银行 赵彬

　　“五·一”长假过后，央票利率一路上行，但短期回购利率却一路下行。虽然市场的谨慎预期导致央票利率上升，但资金面宽松的局面并没有明显改变。鉴于央票利率和短期货币市场利率偏离过大，央票收益率存在调整需要。

　　2月份，央行公开市场操作1年期央行票据中标收益率基本维持在1.9左右，随着经济金融数据显示出我国经济出现过热迹象，在市场预期和央行调控措施综合作用下，1年期央行票据中标收益率逐步提高，尤其是五一之后央行票据中标收益率屡创新高。上周二，央行票据中标收益率达到2.3332%，突破2.3%整数大关，已经升高40个bps，创下1年以来的新高，而上周四3个月央行票据中标收益率继突破2%大关之后继续上升4个bps达到2.0561%。

　　与之形成鲜明对比的是，“五·一”长假之后，7天回购利率由节前的2.11%一直下降到上周的1.64%左右，下降幅度高达50个bps，显示资金面状况已经大为改善。由于制度性原因，人民币资产的不断升值以及长期以来形成的国际货币收支双盈余以及结售汇制度等因素的影响将会持续存在，除非央行出台

准备金率等激烈紧缩政策，资金长期宽裕的趋势不会改变。从这个角度说，央票利率与短期货币市场利率背离的走势难以长期持续。

　　4月28日，央行调整了贷款基准利率，并在5月中旬发行了1000亿定向央行票据；这使得央行进一步紧缩政策出台可能性减少。目前，虽然以

房地产为代表的经济过热仍影响着市场的预期，但近期国务院发布的关于房地产市场的“国六条”之后，银监会考虑将提高房地产金融贷款的风险权重以及建设部、国家税务总局以及地方政府已采取措施控制房地产市场，央行已非节前的孤军作战，货币紧缩政策的可能性继续降低。

　　此外，1年期央行票据中标收益率不断提高，缩小了我国与美国的利差，不利于维持我国汇改稳步推进。既然央行则可以从中脱身，专注于

汇率市场化和利率市场化改革进程，而这些改革需要银行间市场的平稳为基础，但是1年期央行票据的中标收益率无疑超过了央行的预期。央行定向票据的发行利率确定为2.11%，一方面表明央行接受了1年期2.11%的利率水平，另一方面也表明了央行希望市场利率维持在2.1%附近的愿望。无论从政策面、资金面还是市场预期来看，央行票据中标收益率很有可能冲高回落。