问题公司的股改--办法总比困难多

　　本报记者 曹腾

　　近期，证监会高层人士纷纷公开表态，要集中解决问题公司的股改难题；同时，新近进入股改程序的30家公司中，以深发展为代表的一些身患“疑难杂症”的公司也有针对性地推出了股改方案。多种信息表明，股改最后的“攻坚战”已经打响。

　　自去年5月启动股权分置改革以来，经过各方人士一年多的努力，股改已取得重大进展。截至本周推出的第34批股改公司，目前完成股改或进入股改程序的公司达到974家，市值占比也已超过70%。

　　然而，在为股改大局基本确定而欣慰的同时，也应该看到，股改进程不能简单地用“70%：30%”来衡量。由于股改的推进遵循了“由易到难”的思路，因此越到最后“收官”阶段，股改遇到更大的难题和挑战也是势所必然。

　　显然，因噎废食的态度并不足取。分析人士表示，虽然未股改公司各自的情况不尽相同，但主要的问题也存在一些共性。对这些问题进行归纳、总结和分析，提出相应的解决之道，是股改攻坚战取得胜利的重要保障。

　　资产质量不高、业绩每况愈下是未股改公司遇到的最突出的问题。统计表明，360余家未股改公司中包括102家ST类公司，此外，另有88家公司去年出现亏损。这些绩差公司股改的主要难点在于，无法用送股、派现等常规手段作为对价。

　　从此前的股改实践看，重大资产重组是这类公司股改最基本的模式。而近期上市公司再融资和收购政策的调整，又为重组式股改打开了更为广阔的空间。例如，*ST华陶采用了资产置换与定向增发相结合的对价模式，通过向重组方定向增发股份，置入和置出资产之间的差额以股权的方式得以补齐。分析人士认为，由于定向增发的引入，其他拟采用资产重组作为股改对价的公司，将不必过于拘泥于拟置换资产规模的差异，从而有了更大的选择余地。

    大股东持股比例低、送股空间小则是另一道典型的股改难题。在未股改公司中，有174家公司大股东持股比例在30%以下，最低的甚至不到10%。大股东持股比例低往往还伴随着持股成本高的问题，一些大股东股权比例在30%边缘的公司，基本都是通过股权收购进入上市公司的，其成本远高于原始股东。

　　分析人士认为，尽管难度不小，已股改公司仍为此类问题的解决提供了多种可资借鉴的方式。例如，用派现来替代送股、用增持来回补送出的股份。另外，在股改后再进行定向增发，大股东同样可以保持一定的持股比例。而对于持股成本偏高，权证、权利以及深发展采用的有条件定向分红等方式，都可以借鉴。

　　当然，股改难点问题远不限于上述两种类型。大股东占款、母子公司整合等问题都不同程度地影响了一些公司的股改。相应地，监管部门也针对相关问题调整了政策，其出发点显然是为股改创造更宽松的条件。因此，有理由相信，办法总比问题多，股改难题终将是可解的。