专栏：新股发行出现三个“变量”

　　IPO第一单终于落下，“新老划断”三步并作一步走，全流通A股正式启航。本轮牛市既然主要表现为资金牛市，供求关系就是决定因素，当前，尤其要关注IPO和再融资的三个变量。

　　第一个变量是“融资规模”。今年融资规模到底会有多大，现在谁也难以估计，但中国企业的融资饥渴绝不会因为股改的实施而改变，更何况股市暂停发股已一年多。从5月8 日再融资管理办法出台至今，才20来天，就有近40家上市公司推出公开和非公开融资预案，若按已经完成的G综超私募融资6亿元计算，融资规模就将达250亿元左右。这些天来，每天都有数家公司公告再融资，保守估计全年再融资至少达500亿元。在IPO方面，据说已进人“静默期”的兴业银行发股募资规模就将超过100亿元，中国银行发A股又是不少于200亿元……而据报载，IPO闸门一开，跑证监会的券商和拟上市公司更是挤破了头，“权威人士”则在告诫，IPO重启应摒弃“惧大症”，种种迹象表明，新股来势凶猛。据统计，中国股市诞生16年来，仅有两年融资规模超过千亿，即2000年融资1604亿元，2001年融资1098亿元，今年（虽然只半年时间）是否也将跃上千亿？并非没有这个可能。

　　第二个变量是“时间周期”。虽说当前最热闹的是“不增加即期扩容压力的定向增发”，但由于定向增发股份至少限售一年，对资金的锁定影响颇大，如果私募300亿元，这300亿元资金一年内就从股市抽走不再回来了。另一方面，包括

社保基金、保险资金等长期投资者，也将成为一些大型发行公司的战略投资者，如果按IPO第一单中工国际模式，即发起人和战略投资者三年内不得上市的话，又锁定了很大一块资金。时间周期越长，意味着二级市场热钱越少，这是无异议的。

　　第三个变量是“定价区间”。虽说在全流通条件下发股也有可能被套，但长期以来人们习惯了一级市场无风险，而且发行公司和主承销商也会在发行价之上预留一定空间，新股批量开闸后肯定会吸引相当部分二级市场资金，充当“摇号一族”。吸引过去的资金到底有多少呢？这又是一个变量。

　　本来，监管层一再强调，循序渐进是改革的主要原则之一，并且明确指出，新老划断将分三步走，第一步跨出后“择机”走第二步，再“择机”迈第三步。可“五一”长假一过，一切全变了样———从5月8日发布再融资管理办法，G中信等3家公司披露定向增发预案（第一步）；到5月13日，G宝胜等数家公司披露公开增发预案，数日后G申能发布公开增发意向书（第二步）；再到5月18日

证监会发布IPO管理办法，5月25日中工国际夺得IPO第一单，“渐进三步”竟成“三箭齐发”，显然，此系管理层有意而为之。因为股改的前提就是以“

资本市场的稳定运行”为基础，说白了，就是指数若下跌，新老划断就押后，指数若上涨，新老划断就要“不失时机，加快进程”。“择机”之“机”，就是指数涨跌，这从另一面告诉我们，管理层不希望股指涨得太快，若股指快涨，就得通过增加供给来进行调控。

　　既然如此，在新股发行的上述三个变量难以确定的情况下，市场很难再现5月上中旬那样的大涨行情，因为一大涨，管理层就会大扩容。本报特约撰稿贺宛男

　　唐志顺／画

　　

　　(观宇/编制)