六月股市关注五大焦点

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　　五月市场先扬后抑，大盘在上摸1700点下方后，持续回落整理，前期领涨的人气品种地产、有色金属走软，市场多空分歧加大。展望后市，我们认为，基本面确认的牛市格局没有改变，但走势上将由前期的单边上扬，逐步演绎到小牛碎步的震荡上扬格局，1700点的历史成交密集区域将需要充分换手才能迈过。

　　新老划断闪电完成

　　原定新老划断三步走的实施策略，如同股指从1400点飞速涨到1678点一样，正以超常速度实施：原定恢复融资功能的第一步和第二步几乎是一周时间之内就迅速完成，5月15日G长电(600900)发行认股权证获批，5月18日，G综超(600361)向机构投资者定向增发4600万A股完成，5月19日，G申能(600642)增发不超过2亿获批。5月17日，证监会颁发了《首次公开发行股票并上市管理办法》，并自5月18日正式实施，IPO正式恢复。5月25日，中工国际打响IPO重启第一枪。

　　由于恢复现金申购的政策，可能造成二级市场资金大量转出备战一级市场。正是证券市场融资功能的高速恢复和资金在二级市场之外找到新的无风险套利模式，IPO重启成为短期内影响

大盘走势的重要政策因素。

　　此外，五月中旬以来，国际金属商品期货下跌，国际股市全线受挫，特别是印度股市一度跌停；国家正在针对

房价进行政策引导等几大利空因素密集出现，成为大盘下跌后缩量整理的重要原因。

　　回调休整利于后市

　　做为证券市场的一项基本功能，IPO和再融资条款恢复是意料之中的事情，意料之外的是管理层借市场超级强势，快速地把新老划断三步走完。我们认为，政策因素或许能够暂时使市场休整蓄势，但是无法改变市场中期走牛的大趋势。市场在相当长的一段时间内都将持续走牛的理由有三：

　　第一，去年五月开始的股权分置改革，对于中国证券市场来说，有着里程碑式的转折意义，就如同我国八十年代初对农村土地改革实施的分产承包责任田一样，规则的转变，从根本上改变了大股东和流通股东的利益一致问题。在全流通背景下，上市公司大股东和流通股东之间的利益捆绑在一起，大股东发起的IPO、增发等融资，是真正地注入优质资产，有了这样一个上市公司结构治理的根本改变，大股东会把真正优质的资金注入到股市中来，这就是支持股市持续上涨的重要条件。

　　第二，汇改之本币升值，是支持股市长牛的重要推动力。我们认为，近期的人民币首次“破8”，只是“窗户纸效应”的开始，汇率长期运行在8：1以下将是经常之事。从他国的历史经验来看，本币升值前后，股市将运行几年以上的长牛。人民币从长期来看，升值的趋势已经显现，A股牛市的基础已经打下。

　　第三，全球资金纷纷看好中国经济的发展和股改后的A股市场，在A股市场低估值和当前巨大的赚钱效应下，居民储蓄、QFII、社保、企业年金等各类资金相继进入A股市场，形成洼地效应，股价水涨船高。以居民储蓄资金来说，中国的居民存款总额数十万亿元，A股市市值才4万多亿，而且这当中值得投资的市值只有1万多亿。4月份统计结果是，国内居民储蓄存款余额的环比增幅为0，此前新增居民储蓄存款每月至少2000亿元。而与此同时，4月份，A股市场新开户数激增，日均新开户高达1万户左右；5月份的资金额将更多。

　　六月股改扩容忽略不计

　　六月将迎来首批股改后流通的股票。我们认为，限售流通股上市，其心理作用大于实际作用。因为，根据统计，六月仅有G三一一家公司流通上市，而2006年全年共有200家左右的公司非流通股解冻上市，市值仅在600亿元左右，不会对市场形成扩容冲击。因此，六月的唯一一家流通股G三一，5%以下的非流通股解冻，数量只有1093万股，对当月市场造成的影响更多是心理上的。

　　而就06年全年的解冻限售流通股来说，下半年解冻的合计市值约为600亿元左右(5月25日收盘市值计算),但由于第一年出售比例不得高于总股本的5%，因此，其实际可流通市值仅为230亿元左右，不会对市场形成明显冲击。06年解冻的限售流通股股主要在8月和12月集中上市，而从行业来看，金融与电力等板块较为集中。在06年解冻的限售流通股中，有约20只有最低限售价格条款，而由于前期大盘的上涨，其中10只个股当前价格已经达到或者明显超过最低限售价格。我们认为最低限售价格表达了大股东的减持意愿或者其对公司估值的底线，当前股价远远高于最低减持价格的公司，其大股东在到期后可能会有较强的减持意愿；而对于大股东自身减持意愿较为强烈但当前股价仍远低于最低减持价格的公司，大股东可能有动机拉升股价以获得实质性流通权。

　　周边市场影响有限

　　表面上，我们看到，近期美国股市单边暴跌，欧美股市也一蹶不振，与之高度相关的香港市场也亦步亦趋，出现大幅下跌。但是，周边市场的下跌不会改变A股市场的上涨趋势，充其量是延缓A股市场的牛市步伐。

　　主要原因是，在周边市场下跌之前，美国、香港、韩国等股市都是相继创出近十年的新高，而我国A股市场却是正好相反，去年还创出八年新低，大方向完全是背道而驰的，呈现的是反相关的波动关系。那么，日后在周边市场回落时，A股市场没有理由掉头向下，去呈现正相关的波动关系。

　　另外，看到中国经济的高速发展，A股市场的游戏规则完善，人民币升值的趋势明显，A股估值偏低等等因素，国际各类资金必会流入中国市场。A股市场只要吸引到一小部分资金，股指就将水涨船高。一旦市场认识到这一点，资金会源源不断再度进入市场参与A股投资。因此，我们认为，日后的A股市场与周边市场的联动格局是“周边市场大跌，A股市场跟随小跌；周边市场上涨，A股市场可能会大涨”。

　　IPO开启大时代

　　新股IPO第一单中工国际正式发行在即，对市场短、中期走势和资金流动将产生重要影响。由于全流通新股属于新生事物，定价如何、对现在老股会带来那些影响，仍存在较多的不确定性。但是这的确给市场带来了资金分流的压力，因为采取现金申购而不是股票市值申购，一级市场的“无风险套利”格局又将形成，况且申购期间，要冻结资金5个交易日以上。因此，市场一时间难以接受这种资金流出的状况，但只要消化这个消息，投资者在新股上市后看到赚钱机会，IPO就能由利空转为利好。

　　此外，A股市场的活跃也需要IPO提供新鲜血液，一个没有融资功能的市场是畸形的市场。绩优公司的进入，既能提供优质股票，吸引更多的资金入场；又能为投资者提供优秀的投资标的，形成新的市场热点，进而从根本上保护投资者的权益，促进牛市格局的合理演绎。如果说股改解决了历史顽疾，完善了游戏规则，那么IPO的恢复，则是正式开启了牛市健康发展的大时代。