勿为“市场先生”左右

　　“五一”后国际金融市场出现剧烈波动，A股市场也在所难免。沪综指周线9连阳后，本周收出中阴K线，周跌幅2.75％。市场成交也急剧萎缩，两市周内累计成交2638.4亿元，同比上周3637.5亿元下降37.87％。看来，市场正在验证我们前期的判断：市场将在1630点附近（沪综指近期实际最高1678点）、或者两市单日成交约1000亿元（近期两市实际最大单日成交890亿元）时，市场的阶段性高点将到来。当然，大盘与投资事实上是两回事，但当前市场过热的情绪对投资而言并非好事。

　　调整根本原因在于市场收益率下降

　　A股市场近期调整表面看是外围市场、以及新老划断三步走完的影响，但根本原因来自于

股票市场由于大幅上行后，其隐含的市场收益率显著下降。在近期市场的波动中，已有一些非理性的投资者遭受了很大的损失，持有金属类股票的投资者近期市值损失普遍在20％以上，G江铜在短短5个交易日内下跌了33.26％。人们注意到，前期金属股高点之际，正好是市场增量资金大举入场之时，这意味着很多新进场的投资者可能没有享受到金属股的暴涨，反而在近期的下跌中承受了巨大损失。分析人士指出，即便在牛市中，投资者也应当把握好价值与价格的关系、不要轻易落入“市场先生”的圈套。

　　在葛雷厄姆的价值投资教程里，“市场先生”寓言对价格判断具有重要意义。一方面，“市场先生”情绪很不稳定：乐观时只看到好的一面，悲观时只看到坏的一面；另一方面，市场先生可爱的地方在于，他永远都有耐心，每天会给你一个你的资产的报价。

　　“市场先生”现在已经非常兴奋

　　过往的情形显示，市场涨跌能够主宰投资者的思维。在1000点时，“市场先生”担忧市场会否崩盘；到1200点“市场先生”依然显得很忧虑，担忧股改进程、担忧宏观调控和上市公司业绩；等到1400点以后时，“市场先生”开始变得高兴；到1600点时，“市场先生”表现得异常兴奋，客观存在的负面影响被抛诸九霄。

　　但客观上随着市场大涨，越来越多的股票变得并不低估了。当前新综指市盈率为19.48倍，其隐含的蓝筹股收益率约为5.13％。更令人担忧的是，深圳市场整体市盈率（以市场总市值除以2005年上市公司总利润）由当初的22倍上涨到近期最高56.29倍。这意味着深圳市场当前隐含的收益率仅约为1.8％，显著低于

房地产市场、债券市场收益率，甚至不及部分银行产品的收益率———当然这样的高市盈率是建立深综指一年来最大上涨75.25％的基础上。

　　当然，区分投资和投机的那条红线永远不是清晰明亮的，尤其当大多数市场参与者在近期的财富增加时，它就更加模糊迷离了———因为没有什么东西能像大笔轻易而得的现金那样，使得理性者失去理性。在这种巨大的财富效应下，人们希望快速进入股市参与盛宴，当然，如何在盛宴结束前及时离开，也是所有参与者共同关心的。可能绝大多数参与者都希望在宴会结束之前的几秒钟离开，但不幸的是，股市这个“钟没有指针”。

　　理性看市理性投资

　　分析人士指出，勿为“市场先生”所左右，要求投资者理性看待市场、理性进行投资。首先，对于短期内市场整体的上涨不要有过高的期望值，因为股票市场当前的收益率并未对其它类型资产形成优势；其次，市场面临重大的结构性调整要求，市盈率奇高的题材股、微利股面临估值回落的压力，而并未显著高估的蓝筹股、尤其是其中的优势企业，在经历一定的调整后，将重新显示较强的投资吸引力；最后，投资者应当尽可能地与市场保持距离，减少操作频率。

　　巴菲特等投资大师之所以伟大，其根本原因在于不为“市场先生”左右，在非理性的市场中发出了理性的呐喊，在合适的时候反而利用市场的激动获取收益。他们是利用“市场先生”的典范。“五一”后，巴菲特认为金属市场已经出现泡沫，并卖出其持有多年的白银头寸。巴菲特的卖出行为是建立在价格与价值评估的基础上的。无独有偶，善于在临界点的

索罗斯也看空金属以及港股，据报道索罗斯已经在17000点附近开始沽空港股和恒指。

　　(中证投资 徐辉)