重启IPO为市场注活水 股市可能窄幅震荡

　　岳瑞芳　姚玉洁　黄庭钧　贾肖明

　　编者按

　　随着昨日中工国际公告拟向公众发行6000万新股，中国证券市场因股权分置改革而暂停了一年多的IPO将重新启动。以此为标志，证券市场将启动“新老划断”，所有发行的新 股将以全流通方式进行。这是一个历史性的标志。

　　正值深沪股市在大幅上涨后处于高位整理敏感时期，重启IPO将对市场产生什么影响？对投资者而言，又会面临怎样的机会和风险？

　　选择中小板作试验可减轻市场震荡

　　中央财经大学证券期货研究所所长贺强在接受记者采访时说，IPO重新开闸证明股改已取得决定性成功，对完善我国证券市场的融资功能意义重大。

　　2005年4月，我国在证券市场着力推出股权分置改革计划，将大量非流通股转化为可在证券交易所交易的流通股，新股发行被暂停。

　　在随后的时间里，股改进展一如预期般顺利。最新统计资料显示，截至目前，沪深股市完成股改和进入股改程序的公司共有944家，占上市公司总数的70%，股改公司市值占两市总市值的71.64%。其中，在中小板上市的公司股改已全部结束。

　　“应该说，首只IPO选择在中小板上市符合逻辑，”在接受记者采访时国泰君安分析师许运凯说。他认为，选择中小板作为“试验田”，对股市的影响和震荡会比较小，政府此举意在投石问路，以此试探市场对股市扩容的反应。

　　还有30家公司等待审批上市

　　从长期来看，恢复新股发行将是中国证券市场逐步走向成熟的标志。“只有具有多种融资功能的证券市场才能更大规模地吸引场外资金入市，并给市场带来持续成长的动力。”中央财经大学证券期货研究所所长贺强说。

　　而据证监会网站的最新统计，目前已经发行审核委员会批准但尚未发行股票的公司已达30家。这些公司均因股权分置改革被暂停发行股票，目前正积极等待上市。

　　对此，贺强表示，相关方面应把握好IPO的速度和节奏，不能太慢也不能太快，以保证市场的平稳过渡，同时采取措施继续拓宽股市资金来源。

　　此前，在《上市公司证券发行管理办法(征求意见稿)》公开征求意见之时，证监会新闻发言人就曾指出，要实现股市资金供求的动态平衡，必须采取有效的政策措施，继续拓宽股市资金来源，其中包括加快已获批准QFII(合格境外机构投资者)额度的发放，在必要时可以考虑进一步增加QFII额度；推动社保基金和保险资金提高直接入市比例；开展基金公司专项理财和证券公司融资融券业务等。

　　中工国际募资规模小不会令股市失血

　　率先完成股改的中小板终于在新股发行中摘得头筹。昨日，中工国际公告了拟向公众发行6000万新股的消息。至此，因股权分置改革而暂停了一年多的IPO，重回A股市场。新股发行的消息，没有对在高位震荡的股市造成猛烈冲击，昨日上证综指以小阳收盘。市场人士分析，在资金面尚十分充裕的情况下，市场希望有更多的优质公司上市，为股市提供新鲜血液。

　　首单IPO募资可能不超过6亿

　　从中工国际的公告看，本次发行前总股本13000万股，本次拟发行6000万股流通股，发行后总股本为19000万股，拟在6月5日公开发行，6月19日在深圳交易所上市。

　　从管理层安排中工国际率先发行新股来看，还是做了充分的安排。长江证券认为，之前市场预期证监会会在主板发行大盘蓝筹股，或者在两个市场同时发行，而证监会只选择在中小板块市场发行，同时又对中石化和贵州茅台复牌时间选择上进行了巧妙安排，显然管理层不希望IPO给市场带来较大的冲击。

　　长江证券分析称，从发行股票的资质上看，中工国际资产质量不仅完全符合而且是远远超过了新的发行标准，符合市场发行较高质量的公司的预期。从对市场上的资金影响看，中工国际发行摊薄每股净资产为2.04元/股，摊薄每股收益为0.37元，按照昨日收盘价计算的中小企业板块的平均P/B(2.8倍)和P/E(32倍)计算，发行价格大致在5.84-8.4元之间，就算以最高价格10元发行，需要的资金也不过6亿元左右，而当前的市场资金是相当充裕的。总而言之，当前IPO对市场的实际影响并不是很大。

　　市场平静对待IPO重启

　　尽管市场获利盘抛压很大，但IPO重开的消息并没有给大盘带来强烈的冲击。

　　昨日上午大盘小幅低开，低位宽幅振荡，盘中跌破前期低点1582点，以中阴线报收。下午开盘后，受中石化的加速补跌的影响，跌幅最大超过25个点，随后在低位买盘的涌入下震荡回升，最终以红盘报收。

　　昨日上证综指收盘1591.43点，上涨0.50点，涨幅0.03%，成交230.24亿元；深成指收盘4135.48点，下跌5.84点，跌幅0.14%，成交145.31亿元。相比上周，本周两市成交量持续萎缩。

　　新上市公司的质量受关注

　　在去年底、今年初之时，市场还对“新老划断”存在恐惧心理，但从目前的情况看，在资金供求关系上，不少投资者反而希望能有更多的优质公司上市，为市场提供新鲜血液。

　　据媒体报道，已经出现银行居民储蓄存款向股市回流的迹象，QFII额度的持续增加，基金发行增速，企业年金入市等等，市场上资金面并不缺乏。实际上缺乏的是优质的股票供应。在广发策略优选基金发行超180亿份，引起市场对超大基金运作担忧的时候，广发基金投资总监朱平就曾表示，新的蓝筹股的发行将为大基金的运作提供渠道。

　　还有基金人士表示，市场缺少的只是信心，在建立创新机制以及有效的监管机制的同时，新上市公司的质量一定要提升，这样市场信心才会真正建立起来。中工国际的资产质量大大优于IPO标准，也给市场吃了一个定心丸。

　　机构减仓打新股会否拖累市场？

　　中工国际招股意向书于昨日正式亮相，这不仅标志着新股发行在暂停近一年后的正式重启。全流通时代的到来将对A股市场的走势产生什么影响？

　　IPO折射调控意图？

　　细心的投资者不难看出，伴随着上证综指在节前节后的飙升，再融资、IPO的步伐明显加快，给敏感的资金一个印象，即相关部门是否在利用扩容来调控狂奔的指数。而随着IPO、再融资力度的提升，上证指数果真停下狂奔的步伐，这更强化了市场的调控印象。

　　但是，也有业内人士认为，IPO、再融资提速主要在于停滞一年多之后，积压了大量的待发行企业，无论是再融资还是IPO，正因为如此，在IPO、再融资开闸初始阶段的主要任务就在于消化历史遗留下来的存量问题，速度较快也在情理之中，只不过是因为提速时间与大盘从狂热回归理智的周期相巧合罢了。

　　机构可能减仓备战新股发行

　　据券商研究所的策略分析师预测，在2006年内，再融资规模是300亿元，IPO规模为1000亿元。同时，该策略分析师还预测，今年的资金供给将达到2300亿元，如此来看，资金面的压力似乎并不存在。但问题是，目前A股市场的存量资金，尤其是基金的仓位极高，仓位极高的基金为了迎接IPO所带来的优质股，需要腾出部分仓位以便配置这些优质新增资产，所以，这必然会对A股市场的短期走势形成一定压力。

　　未来股市可能窄幅震荡

　　正因为如此，我们认为，大盘再度上升空间有限，一方面是因为估值方面的原因，另一方面则是因为基金为迎接新增资产所产生的“资金挤出效应”，将压抑股指的上升空间。但与此同时，大盘的下跌空间也并不大，因为中国石化尚未股改，一旦中国石化进入股改程序且送股预期较高，那么，复牌之后将会大涨，从而推动股指上升。总之，目前A股市场存在上下两难的走势，即上证综指可能在1500点至1700点区间进行震荡。

　　江苏天鼎　秦洪

　　资金充裕将促成IPO高定价

　　上周末深沪证券交易所联合中国登记结算有限公司分别发布《资金申购上网定价公开发行股票实施办法》，标志着重启现金申购。在全流通背景下，IPO会呈现什么样的特点呢？

　　我们选择1995年至2002年之间采取上网定价发行模式的上市公司进行汇总分析，可发现在二级市场行情较好时，新发行的公司能获得较高的发行定价，而且上市首日的涨幅巨大，令“打新股”一族获利丰厚。

　　行情较好时首发市盈率超30倍

　　据统计，首发的发行市盈率在30倍以上的公司中，除了G圣地是1996年9月发行的以外，其余都是2000年3月至2001年8月之间发行的，而当时上证综合指数的点位在1640点至2245点之间，处于我国证券市场的历史高位水平，已上市公司的二级市场市盈率偏高，也造成一级市场发行水涨船高。在当时市场热情高涨的情况下，高价发行并未抑制一级市场的收益率，有七成公司的股票上市首日涨幅在100%以上。而现金申购中签率在1%以上的公司仅有11家，凸现一级市场颇高的投资热情。其中首发市盈率在50倍以上的11家公司，均在2000年5月至2001年8月发行(具体见附表)。

　　上市首日涨幅高达217%

　　由附表可以看出，当时高市盈率发行并未影响二级市场投资者的积极性，上市首日涨幅最高达217.36%，最低也有28.95%，上市首日换手率最低也高达47.87%。换而言之，在市场投资热情高涨的情况下，高价首发的上市公司股价仍会受到市场的热烈追捧，而使申购中签的投资者有着较高的获利空间。而从上市首日的市场表现看，一般情况下，募集资金规模大的公司股票上市首日涨幅会偏低，而融资规模小的公司股票则由于流通市值小而出现相对较大的涨幅。

　　全流通下中签率可能较低

　　现在的IPO是基于全流通的背景下，需要考虑的新因素是老股东的减持承诺。不过，从历史上看，发行市盈率、现金申购中签率和上市首日活跃度，主要受到发行阶段二级市场运行情况和投资氛围、拟发行公司的融资规模等因素的影响。以目前市场资金充裕的情况看，首发公司即便出现发行价高定位，上市首日还会有着较高的涨幅，但一级市场的中签率整体会处于较低水平。专做网上发行申购的资金难有过高的整体收益率。除此以外，整体市场运行态势和上市公司的基本面仍会对资金申购的热情产生一定的影响。

　　西南证券　张刚