解析中工国际：行业景气订单多利润周期长波动大

　　本报记者 李晶 发自上海

　　作为新老划断后的IPO第一单，中工国际的《招股意向书》昨天一经公布，立即引起市场各方的高度关注。而与此同时，其所属行业前景如何、自身的盈利能力及经营状况到底怎样，

　　无疑也成为包括机构在内的所有投资者在申购前更为关心的话题。工程承包行业景气

　　中工国际主营业务为国际工程承包，核心业务是成套设备与技术进出口。本质上说是一个“工程贸易商”，而不是“工程建筑商”。从该行业近几年的景气度来看，中工国际处于有利局面。

　　资料显示，近几年我国对外承包工程业务高速增长，2002至2005年均复合增长率达25%。尤其是今年以来，受益于全球经济景气，对外承包新签合同额更是实现了前所未有的高速增长。2006年1~4月，我国对外承包新签合同额129.4亿美元，同比增长109.7%，对外承包工程完成营业额同比增长62%。

　　因受益于行业景气，公司订单饱满。截至2006年4月30日，公司2001年设立后新签署合同金额达66626万美元。其中，已签约待执行的国际工程承包合同12个,合同金额就达41301万美元。

　　“正是由于公司手中握有已签待执行的大把订单，因而我们有理由相信，该公司未来几年的主营业务将保持高速增长，甚至其表现将优于过去几年。”光大

证券研究所李君指出。

　　公司主营业务收入的66%来源于委内瑞拉，25%来源于缅甸。李君表示，公司盈利能力较强，2005年毛利率26.31%，净利率11%，净资产收益率18.1%，远高于国内同类企业。未来利润年际波动可能较大

　　不过，纵然公司毛利率相对较高，但近几年却呈下降趋势，从 2003 年的30.94%下降到2005年的26.31%。李君认为,这主要是由于公司收入结构的变化。“公司主营收入中分为延付项目和非延付项目，延付项目主要是由于垫资产生的，是一种‘卖方融资’行为，由于这类项目的资金回收期长，资金成本较高，因而毛利率较高。由于公司为回避风险而有意识的管理，2003年以来，公司延付项目所占比例大幅下降，从76.47%降至25.65%。”

　　市场人士纷纷猜测，考虑到

汇率风险，中工国际未来可能会进一步避免延付项目。目前对中国企业来说可操作的控制汇率风险工具主要是远期结售汇、远期外汇交易等。

　　对于中工国际来说，由于待执行订单的利润具体确认在哪一年有很大的不确定性，因而众多机构认为这成为盈利预测的难点。金信证券研究所行业研究员张清华指出：“中工国际可以通过与银行签订外汇应收账款权益买断协议的方式，较合同约定收款时间提前确认收益，我们判断，在预期人民币持续升值的背景下，这有可能是未来经常性的举措。因而，中工国际未来不同年份间的利润波动有可能较大。”

　　值得注意的是，作为深圳中小板未来的第51家上市公司，其盈利能力到底如何与其他50家公司的相关财务数据对比也有很大的参考意义。

　　2005年年报，50家中小板公司平均净资产收益率为10.01%，而同期中工国际的净资产收益率为18.1%，远高于中小板的平均水平，若在中小板中排名应名列第四位，前三名分别是苏宁电器(002024.SZ，29.99%)、航天电器(002025.SZ，28.12%)及思源电气(002028.SH，19.15%)。

　　不过，从另外一项指标主营业务利润率来看，中工国际却远低于中小板的平均水平。2005年中小板该指标的平均值为31.49%，而中工国际只为26.31%，若在中小板中排名应为第28位。