双汇发展 调整对价模式迎合市场副题

　　本报记者 曹腾

　　双汇发展（000895）近日对股改方案作出调整，将送股改为转增。按照新的对价方案，流通股股东每10股实际获得转增4.58股的股份，相当于送股模式下每10股获得2.36股的对价。

　　同时，方案中增加了追送承诺，如果公司2006年-2008年净利润的年复合增长率低于20%，非流通股股东将以本次转增后的流通股为基数，按照每10股送0.3股的比例进行追送。

　　对价调整增添“市场效应”

　　业内人士认为，公司放弃原来的送股形式，调整为定向转增，其目的是增添“市场效应”，这也是此次方案调整最突出的特点。按目前股价，公司算得上“高价股”，如果能利用此次股改除权的机会较大幅度地降低股价，能为今后股价上涨拓展更大的空间。

　　而股份追送条款和减持价格承诺则是公司大股东对经营发展、业绩增长信心的表现，30元的减持价格比目前大约20元的市场价格高出50%，体现了大股东对公司未来基本面向好的信心。

　　开拓新增长点

　　公司主营业务突出，肉制品收入占主营业务收入的比重在最低年份为86.67%，其它年份均在90%之上。同时，公司市场占有率逐步上升，其主营业务利润能够获得超过行业平均水平的超额利润。

　　作为公司第二利润增长点的低温肉制品和生鲜冻肉继续保持较快增长。2005年公司生产高低温肉制品65.14万吨，屠宰生猪433.53万头，分别比去年同期增长19.5%、32.29%。随着公司新建生产线开工和技改项目的完成，公司低温肉制品销量仍将保持快速增长。

　　重点发展生鲜肉和低温肉制品对公司的发展影响很大。首先，此举使公司的肉制品加工总产能大幅提高；其次，产品结构进一步得到优化，到2007年生鲜肉与低温肉制品销售收入之和将会超过高温肉制品，成为公司销售收入的主要来源；最后，生鲜肉和低温肉制品将会成为公司重要的盈利增长点。

　　公司费用率上升较快是投资者比较关心的问题。2005年，公司营业费用达到6.56亿元，比上年增长39.49%，管理费用达到1.49亿元，比上年增长80.59%。公司方面认为，营业费用增加主要是由于开拓新产品市场导致促销费用增加。其次，低温产品销量增加及运输成本上升导致运输费用增加。而管理费用大幅上升的主要原因是公司处理了部分不良应收款项和不良存货，同时由于新增并表单位所导致的。预计今后公司的营业费用和管理费用会回到正常的增长水平上来。

　　未来发展存在两方面风险

　　但公司未来发展也存在一定的隐忧。一方面，公司业务存在替代品竞争的风险。牛羊肉和禽肉作为猪肉的替代品，近几年产量增长快速，导致猪肉消费在肉类总消费的比重逐步呈下降趋势，由1984年的90.4%下降到2003年的65.17%。如果猪肉的替代品产业发展过快，将会导致猪肉消费量占肉类总产量的比例下降，会影响到公司猪肉产品的销售。

　　另一方面，公司关联交易风险依然较大。尽管公司2005年收购漯河双汇商业投资有限公司、漯河双汇新材料有限公司等公司的部分股权，但对公司高比例的关联交易来讲，影响甚小。从2005年全年来看，公司关联销售比例略有下降，但关联采购比例仍略有上升。