“开元”一小步，创新一大步！

　　———国家开发银行资产证券化的思考

　　北京大学经济学院金融系主任、教授 何小锋

　　2005年底，国家开发银行的首只资产支持证券成功发行，试点额度之内的国家开发银行的二期ABS产品2006年4月也已推出。开行发行资产支持证券的坚定实践证明，证券化的 试点对于中国多层次的资本市场的建设，可谓是“开元”一小步，创新一大步！

　　第一、开行作为发起人，以多赢互利设计来拓展资产证券化市场，最终赢得了监管方和投资者的尊重。

　　开元资产支持证券化产品的成功发行与销售完全反映了开行的风格与特点。推出信贷资产支持证券可以解决开行资本金规模限制的问题，同时分散部分贷款风险。开行的两期资产支持证券之所以受到市场的认可，就在于开行为了培育国内的资产证券化市场，在收益上做出了较大让步，从而使中行、建行、广发行、顺德市农村信用联社、农行、中信证券成为开元资产支持证券的主要购买者。目前我国

商业银行出于控制风险的需要，对贷款项目的考察日趋严格，存贷差急速增大，商业银行具有相对宽裕的资金头寸，开行的资产支持证券满足了它们有效利用现有资金的要求。开行的资产证券化产品刚好起到了一种在银行间调节流动性、风险与收益分配的作用，这实质上是一种帕累托改进。

　　第二、开行资产支持证券的推出有利于我国保险业的发展。

　　保险业的合规投资渠道将会因为开行资产证券化项目的推出而不断拓宽。1995年颁布的《保险法》对保险资金的运用做了严格规定，随着保险业的快速发展和保险资金的大量增加，国务院开始逐步放宽保险资金运用渠道，如允许投资证券投资基金和直接投资股票市场，随着保险业投资渠道的进一步放宽，保险资金将可以涉足资产证券化领域。保险公司已经成为债券市场的第二大机构投资者和股票市场的重要机构投资者。未来20年是保险业发展重要战略机遇期，保险业总资产还将进一步扩大。从开行开元资产支持证券的招标结果来看，银行类金融机构是最大的买家。可以预见，随着开行资产支持证券的不断推出，保险公司应该也必然会成为资产证券化的重要投资者，资产证券化将会有利于保险公司的资产结构的改善，从而有利于它们在分业经营的条件下应对国际同行的挑战，有利于保障我国保险业安全并维护国家金融安全。

　　第三、开行资产支持证券的推出有利于我国邮政体制改革。

　　我国目前的邮储存款余额有15000亿元左右，邮储银行成立后，可以投资于开行的资产支持证券。2006年1月，银监会负责人表示，将尽快批复邮政储蓄银行的筹建方案。邮储银行已挂牌成立，将会实现邮储金融业务规范化经营。邮政储蓄银行与农信社、农行之间将会发生愈来愈强的竞争。然而目前我国的邮政储蓄业务单一，只存不贷。作为一家即将成立的银行，也应遵守新巴赛尔协议。对于目前不良资产为零的邮政储蓄，投资于资产支持证券可以成为邮储银行的利润增长点和提高业务收入的重要手段。据了解，邮政储蓄资金自主运用后，极有可能允许邮政储蓄参与银行间市场债券买卖，而资产支持证券恰好在银行间债券市场流通，邮储银行可以逐渐把资金运用到这一市场中，从低风险的开行的资产支持证券中获得良好的收益。

　　当然，资产证券化对于国人来说，毕竟是一个全新的事物，需要一定的时间让人们理解和认识它，也还有一些操作上的问题需要解决，监管者、金融机构和社会公众都需要有更多的耐心。监管部门需要帮助金融机构解决问题，而不仅仅是限制、等待。我们也不能要求银行一方面要转移和分散风险，另一方面却限制他们只能开发低风险的资产证券化产品。市场建设完善了，证券化产品能公允地进行价格实现，上述矛盾也就迎刃而解了。

　　编者按

　　继去年国家开发银行和中国建设银行推出70余亿元资产证券化产品后，开行在2006年4月发行了本年度第一期开元信贷资产支持证券。中国金融市场正在经历深刻的变革。资产证券化作为金融产品和金融创新的成果，必将对

资本市场发展产生深远影响。

　　今天，我们推出这组由业内人士撰写的点评开元信贷资产支持证券的文章，希望能对广大读者全面深刻认识我国资产证券化市场有所裨益。