益莫大焉定向增发

http://finance.sina.com.cn 2006年05月25日 10:58 证券日报

　　□ 康潜

　　自5.9日《上市公司证券发行管理办法》正式实施以来，再融资相关板块的良好表现，使得众多市场投资者大跌眼镜。此可由鞍钢、太钢公布整体上市方案后股价的持续上涨追溯起。

　　彼时，鞍钢定向增发收购资产的PE水平达到7.2倍，超过增发同期市场钢铁平均6.9倍的水平，但考虑鞍钢较高的行业地位和拥有铁矿石资源，业绩波动较小，PE水平理应超过行业平均水平，同时这一定向增发价格势必显著增加公司的业绩水平。

　　增发内驱明晰

　　基于结论，我们可以将上市公司实施定向增发的动机归结为以下几个方面。

　　1、利用上市公司的市场化估值溢价，以期通过

资本市场，从而放大和提升母公司的资产价值。2、通过定向增发以期强化对上市公司的控制，此多为控股比例较低的集团公司所欲。3、避免母公司与上市公司的关联交易和同业竞争，实现上市公司在财务和经营上的完全自主。4、作为并购手段之一，可促进优质龙头公司籍此实现增长。

　　定向增发对于提升上市公司市值水平其内在机理是显而易见的。特别是在全流通环境下。

　　鉴于资本市场目前的低位和对市场未来普遍良好的发展预期，控股股东尤其是拥有较优质资产的控股股东有强烈的动机向公司注入优质资产以实现资产的价值最大化，这也是目前相当多的上市公司谋求定向增发的深层次原因。

　　扩外延壮内涵

　　以外延辐射和壮大企业内涵，并购乃当仁不让的重要手段。企业并购其他公司时，与现金收购相比，定向增发能大大减轻并购后的现金流压力，同时其可以有利于上市公司比较便捷地实现增发事宜，抓住有利的产业投资时机，如曾经的京东方，为有效地解决公司的上游零部件配套与国产化问题，实施了面向控股股东的定向增发，最终既解决了以上企业经营的具体问题，同时又成功地引进了战略投资者。

　　青岛啤酒曾向美国AB公司分3次定向发行1.82亿美元可转债。

　　上工股份也发布公告称，特定境内上市外资股投资人德国FAG公司等　增发不超过1亿股B股。

　　然而，定向发行在我国

证券市场并非新鲜事物。1995年8月，福特汽车以4000万美元认购了江铃汽车当时发行的1.39亿股B股，并于1998年10月江铃汽车增发时，又以每股0.454美元的价格认购了该公司增发总股数1.3亿股中的1.2亿股，从而成为了我国证券市场定向发行的经典案例。后来，也有华新水泥等上市公司进行过B股的定向发行。

　　事实上，定向增发在江铃汽车、青岛啤酒等上市公司引进战略投资者方面，已经起到了巨大作用。许多案例都表明，定向发行是上市公司寻找和引进战略投资者的重要方式，而企业战略投资者的引进，将为公司的长期发展打下坚实的基础。

　　市场机会彼伏

　　有鉴于以上，市场专家建议投资者重点关注两类个股：首先是控股股东拥有优质资产的个股，其中钢铁、电力、港口、

高速公路等板块可密切留意，他认为，在全流通背景以及外资开放提速的前提下，通过定向增发完成外资并购是一个相对便捷的通道，这可能也是部分钢铁、汽车、水泥、商业零售等板块出现定向增发相对频繁信息的原因之一。

　　紧接着，他继续道，其次就是存在着一定外资并购意图的上市公司。比如说钢铁行业的二线企业；还有水泥行业的区域性龙头企业等。另外，他补充强调：那些控股股东是央企或者关系到国计民生的上市公司得跟踪。

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