宽幅震荡中多空比拼耐心

　　金龙铜管 陆承红

　　期铜等基本金属市场近期大幅波动，投资者充满茫然。笔者认为资金依然是支撑市场的重要因素，而投机空头仍然面临无货交割的窘境。

　　资金流向是关键

　　自从投机资金大肆介入铜市场后，基本面影响就开始减弱或者说被选择性吸收：利多被放大，利空经常被忽略。因此对于投资者来说，基本面应该知晓，但是不能把它作为绝对的决策因素。基本面变化虽然最终还是会反映到价格走势上来，但是当前状态下，资金流向才是影响盘面的关键。

　　国外市场上各个层面资金都有各自操作心态，商业卖出保值方面并不会有更多动作，一直看空市场而且已经被无情蹂躏的资金目前还处于惊魂未定之时。高位止损或者长期被套之后，很多做空资金失去了运动能力。面对快速下跌的行情，他们根本无法反应。铜价到达下部平台后，他们才开始重新衡量市场，却不敢轻举妄动。有一些高位开始慢慢放空的资金，快速下跌中无法按计划进行加码，而在观察多头进一步举动。

　　一部分投机多头因为资金规模较小，转移迅速。但是他们只是认可回调，一旦行情走稳，会依然加入多头阵营。而市场主力多头们，一是商品指数基金，在本轮商品全面调整过程中，他们确实出脱了一些筹码。前两天持仓量下降，表明部分多头主动离场，国外经纪行的接单员也证实了这样的说法。另一个是长期控制现货引导价格运行的现货背景的资金，他们从釜山库里大量拉出注销仓单，引导市场进行一次大幅反弹后，目前暂时收敛。从这两天持仓量小幅波动情况看，他们并不愿就此离开。因此多空之间现在完全是一种博弈，看谁更有耐心，谁更能够引导市场资金流向。

　　多头并不急于离场

　　LME期铜注销仓单数量回落到6000吨左右水平，库存总体上没有太大变化。不过在欧洲地区出现了5000吨以上的仓单，但欧洲地区升水依然强劲，并没有因为库存增多受到打压，因此可能是空头交仓行为。在前期快速拉升过程中，期铜整体持仓从26万手缩减到25万手之下，表明空头有止损行为。最近伴随价格快速下跌，持仓量从25.5万手减少到25手之下，是多头主动平仓。

　　从大持仓部位情况来看，7月空头持仓非常集中，达到40%以上，这将是未来焦点所在。如果全球供应方面形成的库存不能增加，这部分头寸会再次成为被挤对象。ICSG报告指出，2月份全球铜继续过剩。但是在4月份以来连续发生罢工行为的环境中，这一报告相对滞后。在没有看到实际库存形成之前，权威机构的报告只能是一个参考。

　　国内精铜消费未见大增

　　目前是空调生产旺季，部分大型铜加工商订单非常充足，但是这并不能说明中国总体铜消费处于非常强劲状态。因为很多小型加工商正面临流动资金压力，生产时断时续，供货不能保证，于是终端消费订单才向大型加工商转移；另外铜消费除了家电，还包括电力、机械、建筑等行业，各行业均有不同生产旺季。从国内现货铜价长期贴水表现来看，消费其实比较疲软，铜贸易进入了类似买方市场格局。

　　从铜材加工量来看，1-3月生产122.84吨，同比上升11.2%。但是从另外一组数据来看，1-3月国内铜产量69万吨，净进口13万吨，总计82万吨供应量，可见铜材加工用精铜的比率在67%，这是一个很低的数字。这么低的数字说明铜材中有较多铜含量并非来自精铜，铜材加工量上升的同时精铜消费同比增长并不乐观。表观数据表明，中国1-3月以及1-4月的精铜消费仅和去年持平。

　　而另一方面，西方国家铜消费上升，吸纳了中国减少的净进口量。而随着铜精矿开始紧张，现货TC/RC回落迅速。中国冶炼厂开始体会到新增产能带来的负面影响，部分炼厂还是会感到阵阵凉意。

　　泡沫与否尚难评判

　　美国太平洋投资管理公司副总裁格列尔称，判断初级商品是否存在投机性泡沫，必须观察其是否具备下列两个条件之一，即供给受限以及脱离客观衡量价值。

房地产市场具备前一个条件，对网络股而言则具备第二个条件，而对初级商品市场来说，这两个条件都不具备。

　　不过铜价4000美元算是正常，5000、6000也可以接受，但是7000、8000甚至10000美元的价格是否正常，那就只能由市场自己来证实。目前能够看到的事实是消费者对高价格的厌恶在增加，高价格造成流动性减弱，取代品在近两三年会快速研发，并能够最终得到应用。那些在本轮上涨中一直伴随多头，并随时在场边呐喊助威的矿产商们，能否想象一下取代品出现后，未来报应又会如何？