武钢认购24日成交44.9亿元 创权证单日成交纪录

　　本报记者 张翔

　　武钢JTB1昨成交44.9亿元

　　宝钢JTB1曾在去年11月16日创下了单日成交额41.7亿元的纪录，而武钢JTB1昨日将这一纪录刷新至44.9亿元。该权证逆正股之跌势而放量反弹，最大涨幅达到20%，而收盘涨幅 也有10.61%，在所有权证中仅次于新近上市的雅戈尔认购权证。市场人士分析指出，或许正是A股大盘的震荡使得部分游资流向权证市场，引发了众多权证的大起大落。

　　昨日钢铁板块几乎全线回落，而G武钢也下跌1.95%，但武钢认购权证却全天保持震荡上攻态势。单从该权证昨日10.61%的涨幅和19.6%的振幅来看，我们很难理解44.9亿元的天量。该权证截至昨日的余额为14.4亿份(初始上市份额为4.74亿份，券商创设余额为9.66亿份)，而昨日成交量达到38.26亿份，即换手率为265.7%。市场人士指出，近期钢铁行业的基本面存在诸多变数，而钢铁板块也大幅震荡，武钢JTB1的天量反映了市场资金的分歧。

　　本轮钢铁类认购权证的反弹行情始于5月15日。在15日至22日的6个交易日内，包钢与邯钢认购权证的累计涨幅均超过100%，涨幅最低的

鞍钢权证也有20.6%的涨幅。行情的起因在于业内对钢铁板块的重新认识，申万5月19日发布的报告称，钢铁“行业底部已现，业绩出现反转”，并提示“目前是钢铁股的最好买点”。但5月23日钢铁板块随大盘暴跌而深幅调整，对钢铁类认购权证行情构成严重打击。尽管昨日以武钢JTB1为首的4只钢铁类认购权证(不包括停牌的包钢JTB1)均以上涨报收，但K线图上长长的影线显示出多空双方的激烈争夺。

　　长电权证保底价1.8元

　　作为两市首只再融资认股权证，

长江电力的认购权证长电CWB1(580007)将于今日上市，流通份额为4.07亿份。与其它权证的最大区别在于，该权证有一个保底条款：三峡总公司作出承诺，在权证行权期，上市流通权证的持有人有权将所持权证以每份1.8元的价格出售给三峡总公司。

　　除了保底条款外，作为股本权证，长电权证与前期上市的备兑权证还有以下不同之处：其一，该权证实际上是一种融资方式，但融资是否实现又存在不确定性。国泰君安金融工程分析师李关峥认为，理论上讲，只有预计股价除权(这里指市场自然除权)后减去5.5元行权价大于保底价1.8元时，投资者才会选择行权。其二，目前上市的权证，持有人到期如果行权，并不改变公司的总股本，而长电权证的持有人如果到期行权，公司的总股本将相应增加，进而产生股权稀释作用。

　　不过，在行权之前投资者无法知道股权的稀释作用有多大。假定权证到期时股价为7.6元，而全体权证持有人均选择行权，则自然除权后股价为7.33元((7.6＋5.5×0.15)／1.15)，此时来看，行权的意义并不大；但如果只有半数持有人行权，则自然除权价为7.45元，减去5.5元后，仍高出保底价8%左右，因此行权明显占优。由以上分析来看，到期日如果长电股价在7.6元左右，权证持有人在选择行权与否时将有心理上的博弈。

　　中金公司的分析报告认为，考虑到该权证的杠杆性较差，不应给予该权证过高的波动率溢价。G长电昨日收盘于7.23元，根据中金报告提供的情景分析可以得到，假定30%的波动率，当正股价格在7.2与7.25元之间时，权证价格在2.59元与2.61元之间。但该报告同时指出，目前二级市场中认购权证的平均隐含波动率偏高，长电权证上市初期出现严重高估的可能性可以预期。

　　为了方便简化对长电权证的分析，国泰君安李关峥将该权证拆解为0.87 份执行价格为7.57元/份的普通认购权证，以及一份到期价值为1.80 元/份的固定收益产品的组合。投资者可以据此对长电权证进行常规分析。

　　市场人士认为，对于长电权证这样一只具备诸多创新概念，且券商无法创设的小盘权证，市场的追捧在所难免。

　　认购权证估值指标一览

　　名称收盘隐含

　　波动率溢价率

　　(%)

　　首创JTB13.019173.3%53.53

　　雅戈QCB15.068227.2%40.76

　　包钢JTB11.46156.3%38.4

　　武钢JTB11.168136.9%34.7

　　邯钢JTB11.62117.6%30

　　宝钢JTB11.747168.9%29.61

　　五粮YGC19.95129.6%26.06

　　鞍钢JTC13.915200.9%25.25

　　万华HXB113.917131.0%11.95

　　溢价率较低的认沽权证

　　名称收盘隐含

　　波动率溢价率

　　(%)

　　沪场JTP11.50628.3%7.33

　　华菱JTP11.41640.7%10.21

　　机场JTP11.43859.0%13.9

　　深能JTP11.38973.7%17.54

　　武钢JTP10.85596.1%24.67

　　招行CMP10.53942.2%28.82

　　原水CTP11.54697.1%31.47

　　包钢JTP10.84101.3%35.6

　　海尔JTP11.54397.5%36.59