黑色星期二是否意味调整确立

　　贾肖明　徐辉

　　编者按

　　作为亚太地区最后一个进入调整的市场，周二A股市场出现10个月内的最大单日跌幅，沪综指下跌3.21%。事实上，此前全球金融市场都出现了剧烈的下挫，周一印度股市一度 下跌15%，进而导致两次暂停交易；恒生指数在“五一”节后累计下跌1600点，跌幅约10%。人们现在担忧的是，“黑色星期二”是否意味着调整确立？而此次调整究竟是短期回调，还是阶段性的调整？

　　沪指大跌3.21%

　　创去年8月18日以来最大单日跌幅

　　本周一有色金属期货狂泻引发亚太股市雪崩。港股大跌507.84点，印度股指一度跌停并暂停交易一小时；印尼股市惨跌6.0%。国内A股市场由于补涨板块的效应，抵消了有色金属板块承受的巨大跑压。但在昨日周边股市止跌回稳的情况下，A股市场却出现了暴跌，上证综指大跌3.21%，一度跌破1600点。，创去年8月18日以来最大单日跌幅。

　　跌停个股超过60家

　　从沪深两市的表现看，深成指出现了单边下挫的行情，上证综指则大玩“过山车”。由于受到昨日周边股市大幅下跌的影响，大盘在跳空低开后快速下行，盘中一度跌破1600点，最大跌幅高达60点。中石化再度发挥护盘作用，在买盘的推动下，股指开始振荡回升，但下午沪综指没有继续冲高，反而再度向下。

　　两市个股出现普跌，两市上涨股票仅170余家，跌停股票却超过60家。航天军工、新能源、商业、酒类、药业股等近期涨幅很大的板块处于跌幅前列。盘面几乎全线下挫，10余只涨停个股均属本轮行情的补涨类型。

　　昨日，上证综指收盘1604.55点，下跌53.14点，跌幅3.21%，成交547.34亿元；深成指收盘4165.43点，下跌205.03点，跌幅4.69%，成交292.84亿元。

　　应有较大幅度调整

　　中证资讯分析师徐辉日前曾指出，由于连续大盘上涨，A股市场的整体估值已经偏高，基于价值低估的行情已经结束，资金推动已经成为当前市场主导。但流动性充裕的局面将受到新股发行、理性投资者退出、央行流动性紧缩等因素而发生变化，这将加大市场的风险。

　　不过东莞证券研发中心主任李大霄认为，昨日的暴跌尚属合理的调整范围之内，大盘从1000点上冲到1700点，应该有较大幅度的回调。不过这次行情是在人民币升值的大背景下启动的，这一趋势才刚刚开始，股市走牛的趋势也未变。“千金难买牛回头”，调整提供了新的买入机会。他表示，国际期货价格的跳水可能也只是阶段性的，断言商品牛市的终结还为时尚早。

　　基金开始关注防御性板块

　　不少前期重仓有色金属的股票基金特别是小盘基金，净值节节攀高，但最近受累有色板块的下挫，净值下降很快。一些基金为了帮投资人锁定收益，加速了分红的节奏。

　　如易方达积极成长基金在5月17日发布每10份派发0.9元的大比例分红公告后，在不到一个星期的时间里，再度派发红利0.2元，累计分红达到1.6元。基金经理陈志民表示，近期部分股票经过大幅上涨，股价到了合理估值的上限，于是进行了调整以锁定收益。

　　对于国际金属价格回落，香港印度等周边市场出现震荡对市场的影响，陈志民认为目前不少上市公司股价还在合理估值水平之内，A股市场长期走牛的趋势不变，不过近一阶段将关注高速公路、机场、港口、银行等前期涨幅不大的防御性的行业板块。

　　后市走势

　　阶段性调整征兆显现

　　既然价值已经不支持市场进一步攀升，那么市场其它方面的状况又如何？综合各方面情况，笔者认为阶段性调整征兆正逐渐显露。

　　资金推动型行情告一段落

　　首先，主流机构基本认同基于价值因素的恢复性上涨行情已经结束，也就是说基于价值低估的行情已经结束。据报道，在上周证监会监管部主持的市场通气会上，中金、中信等机构认为基于估值导致的上升行情已经结束，资金推动已经成为当前市场主导。但流动性充裕的局面可能受到新股发行、理性投资者退出、央行流动性紧缩等因素影响而发生变化，这将加大市场的风险。

　　其次，上市公司业绩增长存隐忧。上市公司2005年年报及2006年第一季度季报显示，去年年报平均每股收益下降7.88%，今年一季度平均每股收益下降18.57%，业绩下滑趋势明显。新近已发布的315份中期业绩预告也表明，约四分之三的行业忧大于喜。

　　第三，题材股价格显著高估。G江铜股价已经是其港股价格的两倍以上，同样的高估例子在洪都航空上也相当明显。他们代表了A股有色股和军工股的显著高估。

　　第四，周边市场股票大幅下挫，对短期A股市场运行不利。市场人士津津乐道的印度股市5月份出现大跌，继上周印度股市指数下跌超过10%后，本周一一度下跌15.52%，随后印度监管层不得不连续两次暂停交易。与此同时，金属市场也出现大规模的回吐压力。

　　最后，散户热情空前高涨，上周单日开户已经超过6万户，基金发行再度出现新高潮。在散户投资者的簇拥下，上周市场出现900亿元的两市单日成交、3600亿元的两市单周成交，均已创下A股有史以来的记录。与此同时，过往牛市高点时股票机再度在市场热销，清洁工也站在报摊旁观看股票行情等景象再度出现。天价会否在天量之后出现引发理性投资者关注。

　　调整方式可能有两种

　　综合来看，市场再往上走的动力已经衰减，期待现有存量股票进一步推高指数，其难度非常大。现在来看，市场调整的方式有两种可能，一是先普跌后结构调整，二是市场原地结构调整，以横盘的方式来完成调整。从以往的情况来看，新热点的切换往往需要一个新的起点，分析人士担忧市场反而可能以第一种方式来进行调整。不管怎样，市场已经面临重新洗牌的一个过程:一方面，大部分微利股、题材股面临价格崩溃的危险，这是普通投资者最应当关注的一个风险；另一方面，随着市场调整的展开，估值合理的优势型企业在未来将再度迎来低估的好局面，这为新的价值投资者进入市场提供了极好的机会。

　　机构动向

　　千五附近QFII开始减仓

　　周二A股市场出现10个月内的最大单日跌幅，沪综指下跌3.21%。此次调整究竟是短期回调，还是阶段性的调整。或许当初最早进入做多行列的QFII的动向能够给我们一些启示。

　　上周QFII开始减仓

　　据消息人士透露，在上周市场疯狂的成交中，QFII成为了主要卖出力量之一。四家主要QFII托管券商的席位上，三家QFII从1500点以后就开始逐步减仓，一家QFII在上周一的巨量成交中单日清仓超过6成。今年QFII的投资成绩可能尚不及大盘的升幅，但QFII的行为仍然值得我们进行深入的思考。笔者认为，正如在千点附近强调市场机会一样——在目前的市场环境下，无论以何种方式来强调市场风险，都不为过。

　　股价显著走高后市场收益率显著回落

　　分析人士认为，大涨后的市场收益率回落是QFII卖出的主要因素，而国际市场资产价格的回落，也加速了QFII的减仓行为。

　　该轮行情始于基本因素的推动——股改提供价值增量、汇改解决流动性难题，但在超过80%的上涨之后，近期基于题材的炒卖已经取代基本因素，成为市场的主宰。在这样的背景下，蓝筹股较少的深圳市场上涨尤为凌厉，深综指去年7月下旬到本周一，累计涨幅达到75%，考虑到8%左右的股改当日增量未记入股指，市场实际涨幅超过了80%。大涨之后的市盈率状况显示，A股市场整体估值已经偏高，其中，垃圾股、微利股的市盈率处在梦幻状态下，而蓝筹股市盈率虽然不高，但整体已经没有低估。

　　沪深市场大幅走高后，市场收益率显著下降。蓝筹股较少的深圳市场，在未扣除亏损股的市场整体市盈率为55.69倍，扣除股改因素下的实际市盈率在53倍左右。无疑这一市盈率蕴含巨大市场风险。上周末沪新综指市盈率为19.48倍，它基本代表当前市场蓝筹股真实市盈率，其隐含的蓝筹股收益率为5.13%，已经和当前全国地产市盈率收益率持平。也就是说，在当前状态下股市已经难以吸引理性的房地产市场资金的加盟。

　　中证投资　徐辉

　　异动板块

　　成品油提价前夕石化股逆市上涨

　　周二，A股市场出现了大跌的走势，但石化类股票逆市上涨，中石化盘中最高涨幅接近5%，泰山石油一度涨停，武汉石油和鲁润股份盘中涨幅也达到了7%。我们认为，石化股逆市走强与成品油涨价预期密不可分。果然，收盘后，市场传出消息称，周三有关部门将公布把汽油出厂价每吨调高人民币300元，把柴油出厂价每吨调高人民币500元。

　　笔者认为，成品油涨价对中石化及A股的走势有较大影响。

　　成品油涨价基础已经建立

　　进入五月份，国际油价涨幅较大，一度突破75美元/桶大关。虽然此后有所回调，但影响油价上涨的客观因素并未消失，油价的下调将为后期再度上涨充分蓄势。而在此背景下，国内成品油价格自3月26日发改委上调价格以后，再没有进一步上调价格。国内外成品油的价差已接近历史高点。而从国内环境来看，经过将近两个月的准备，国内进一步调高成品油价格的基础已经建立:如4月份财政部出台了对种粮农民实行农业生产资料增支综合直补的政策；中央对城市公交、城市出租车、农村道路客运等五行业实行财政补贴，且补贴款已下发；北京、上海等地出租车运价纷纷建立油价联动机制。基于上述情况，市场对成品油涨价的预期强烈。

　　原油生产类股票受益

　　根据有关统计，成品油价格若上涨500元/吨，上游企业受益将很明显。例如，上海石化2006年汽油产量和柴油产量在90万吨和340万吨左右，此次调价增加税前利润在10.7亿元左右，增厚上海石化每股盈利为0.126元。对于中石化而言，根据估计，中石化在2006年的自产汽油柴油分别为2600万吨和5930万吨，如果每吨上调500元，则此次调价增加税前利润212亿元，增厚中国石化每股盈利0.166元。但是，即使考虑此次调价，根据当前国际市场成品油价格，国内外价差仍然保持在800元/吨以上。预期6月底至7月初仍然会有进一步上调成品油价格的可能。投资者可以重点关注原油生产类股票。

　　化工原料等下游行业将承压

　　交通运输业转移成本压力。油价持续走高使航空业、汽车运输业运营成本大幅上升。在石油综合配套调价政策出台后，全国很多省市都在采取措施，如上调出租车租费、加收航线燃油附加费等，这些措施大多是将油品涨价的成本转移到最终的消费者身上。但是，大宗化工原料企业则无法将油价上涨的压力充分传导到下游产业，与去年同期相比，多数产品价格仍偏低。农药产品价格涨幅滞后，农药行业盈利水平受到挤压。将在一定程度上影响上市公司的利润增长。

　　反弹走势有望出现

　　A股市场经过周二的暴跌之后，极有可能在本周三出现大幅度的反弹，一方面是因为暴跌已经释放了一些股价高估风险，更为重要的是，中国石化这只

航空母舰在昨日的护盘充分折射出利益资金对大盘平稳的重视，而成品油价格上调将提振中国石化的内在估值，引发中国石化的股价反弹，最终推动A股市场的反弹。

　　武汉新兰德　余凯