资金造牛的喜与忧

　　提要：全球的货币资金“泛滥成灾”，过剩的资金令资产价格不断攀高。当投资者在尽情享受资产升值的快乐之时，是否也意识到了其背后的隐忧呢？

　　本刊记者 张学庆

　　尽管人民币汇率“破8”是早晚的事，但5月15日人民币对美元汇率中间价自2005年 7月21日人民币汇率机制改革以来首次突破8∶1的关口，还是引起较大市场关注。人民币汇率成为当前中国经济运行中的关键因素之一，而且也影响着国际经济。

　　也就在当天，全球资本市场出现大幅震荡。亚太股市、国际期货市场出现大幅回调走势，香港恒生指数创2年来单日最大跌幅，跌幅达2.4%。国际期铜一度跌破8000美元大关，黄金价格也高台跳水。

　　据分析，由于美元指数的回升直接打压了国际大宗商品价格，原油、铜、黄金的价格都出现大幅回落。

　　市场人士惊呼：“持续了三年半的全球牛市开始有些撑不住了。”

　　摩根士丹利全球首席经济师史蒂芬 • 罗奇认为，现时国际商品市场存在泡沫，并正等待爆破，因外界对中国的经济增长，以及其使用能源的效率判断错误，使商品价格纷创新高。不过，根据过去的全球经济增长周期及商品价格来看，加上现时处于的低通胀时代，不足以支持现时的高商品价格。

　　疯涨的价格

　　有色金属市场价格的不断冲高让投资者自感想象力缺乏。

　　最让我们普通人直接感受到的是金价的狂涨。上海金饰品价格跟随着国际金价步步向上，价格频繁上调。国际金价几乎不回头地一路上涨，从去年11月底突破每盎司500美元大关后，600美元、700美元很快就呈现我们眼前。上周国际现货黄金价格创出了26年来的新高，达到了每盎司726.30美元。

　　有色金属的价格的上涨速度让人更意想不到。期铜从2001年11月7日每吨1336美元到上周突破8000美元，涨幅近5倍，牛市时间持续了4年半。铜价的疯涨带动了铝等品种的全面上涨。

　　今年国际油价一直飙升，1月30日达68.35美元/桶，4月21日达75.17美元/桶，此后，一直在70美元/桶徘徊。高盛公司警告，今后原油价格走势将向100美元/桶前进。有评论称，这将是石油市场历史上最为震撼的事件。

　　股市楼市齐升

　　全球资本市场的冲天牛气终于波及到中国市场。股市开始扫除阴霾之气。

　　国内A股市场从去年底以来逐渐走出熊市格局，今年5月初以来更是上演了一场壮观的暴涨行情。一周上涨幅度高达11.29%，创出10年来最大周涨幅。新增资金加快进场，5月15日沪市成交量突破500亿元，创出了天量。

　　与股市一起上涨的还有楼市，经过2005年5月的宏观调控后，长三角地区的

房价出现一定程度的回落，但全国部分大城市的房地产价格却在上涨。来自国家统计局的数据显示，一季度全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨5.5%，其中，大连、呼和浩特、深圳涨幅超过10%，北京房屋销售价格同比上涨7.1%，新建商品住房销售价格上涨7.6%。

　　国内股市、楼市齐涨，这在以往也非常罕见。按照历史经验，股市飙升，楼市的资金会流向股市，而使得楼市黯然。股市和楼市往往会有“跷跷板”效应。

　　过剩资金寻找机会

　　为什么今年的“跷跷板”失灵了？为什么全球包括中国在内的资本市场、商品市场的价格会是如此的疯涨呢？

　　“钱太多了。”中国银河证券首席经济学家左晓蕾博士告诉记者，“很难从供求说和地缘政治说来解释全球油价为什么这么高，也很难从经济学的市场商品供求决定价格的理论来解释最近世界黄金价格，特别是黄金期货价格超过700元高位的行为。我们只能说是钱太多了，过剩的资金令资产价格不断攀高。”

　　“过剩资金不仅推动了原油、有色金属、黄金白银贵金属等资源品价格上涨，带动全球股市、楼市繁荣，也推动人民币资产的价格上涨，典型的表现就是热钱涌入我国的房地产市场，从而给人民币带来了持续的升值压力。”

　　过剩资金来自何处

　　“我们正处身于一个可能是所有流动性周期源头的形势中。”摩根士丹利首席经济师史蒂芬 • 罗奇撰文称，“有赖于异常宽松的货币融通政策，金融市场享受着来自央行的源源不断的支持。”

　　左晓蕾认为，全球资金过剩的根源是美国、欧洲和日本等主要发达国家都采取极其宽松的货币政策来刺激本国经济发展，在经济复苏的同时，也导致了货币资金“泛滥成灾”。这些过剩资金“荡涤”全球市场，寻找投资机会，也在一定程度上也加剧了全球经济的失衡。所以说，人民币汇率升值并不是孤立问题，人民币汇率也是全球资金过剩的“受害者”。在人民币持续升值压力下，美元对人民币汇率破8自然而然。

　　步步推高价格

　　泛滥的资金是如何带动起资产价格上涨的呢？

　　左晓蕾举例说，虽然“金本位”不复存在，但是黄金的价值仍然是保值的储备资产，不过与货币资本的关系从固定价格变成浮动价格。因此，当货币资本流动性过大，通涨预期增强，货币资本贬值预期增高的时候，黄金就开始行使资产储备功能，人们就会转而持有黄金，黄金价格就会上涨。所以黄金的价格过度上涨是货币贬值防范通涨的信号，是货币资本过剩的表现。近期黄金价格的历史性高位告诉我们：全球的钱太多了。

　　另外，钱太多了也表现在这一轮石油价格的高位运行上。钱太多且资本逐利，像石油这样的不可再生的能源，货币资本通过世界性的炒作制造套利机会是比较容易达到目的的。

　　大量“热钱”通过过度渲染中国和印度经济增长引起的石油需求增长变化，夸大近期石油供求的“缺口”，流入石油市场，推动了油价的上涨。现在高企的脱离供求关系的石油价格，与太多的热钱的推波助澜有密切的关系。

　　左晓蕾说，钱太多了也是最近对冲基金迅速发展的原因。

　　她解释说，对冲基金都是一些管理私人财产的投资公司，一般总体规模不大，但对单个合伙人的资金规模有很高的要求。近几年来国外对冲基金的发展非常迅速，数目越来越多，已经从几年前的千余家发展到上万家，而且管理资金的规模也越来越大，有的已经超过700亿美元，投资的领域也越来越广，几乎囊括了证券投资、股权投资、收购兼并以及其他资本运作的所有领域。

　　对冲基金数目如雨后春笋般地成长，说明符合这些基金的资金规模的有钱人数在增长；对冲基金规模的增长，说明需要管理的钱在大幅增长。太多的钱推动了对冲基金的发展。

　　还有股权投资基金的发展。从中国股权市场的外资、房地产的外资的“钱势汹汹”可见一般。大量寻求投资机会的各类外资的进入，使

人民币升值的压力一波接一波。

　　央行应采取措施

　　如何缓解现有泛滥资金对市场的冲击？左晓蕾说，解铃还需系铃人。保持强势美元不失为上策。这有两个作用，首先，提升美元利率，有紧缩货币的作用，钱多了收回去一些，减少流动性过剩的压力。其次，保持强势美元可以在短期内维持世界经济的动态平衡，平缓当前严重的经济失衡。

　　从长期来说，全球应该正视美国的巨大的财政赤字和贸易赤字，造成的世界经济的严重失衡问题。要根治全球的经济不平衡，一定要找出美国贸易逆差的真正解决问题的关键所在。

　　对于国内的流动性过剩问题，左晓蕾说，现在应该不失时机的进行回收，央行可以采用包括公开市场操作、提高法定存款准备金率在内的多种措施。

　　5月17日，央行向数家商业银行定向发行了1000亿元一年期央行票据。这是继4月底宣布上调贷款利率之后，央行启用常规手段大规模回笼银行体系过剩的流动性资金。

　　面对如此过剩资金造就的全球牛市，左晓蕾感到有些担心。全球经济已经在许多方面发出警告，过剩资金的全球过度流动已经威胁世界经济的秩序，人们应该尽快达成更客观的共识，采取正确的措施，解决全球经济失衡的关键问题，否则全球经济危机就离我们不远了。

　　而史蒂芬 • 罗奇对全球经济则保持乐观看法。他认为，央行现在的角色有了十分重大的转变，它不再仅仅是作风强悍地在气氛趋好时就迫不及待地推行收紧政策。鉴于现行流动性周期的强大影响力，大幅度收紧货币政策将给金融市场和日益依赖资产的经济体带来灾难性的冲击。然而，只要通胀水平仍然偏低，政策机关可把他们的目光锁定在较温和的中和目标上(既不太紧也不太松)。

　　“我必须承认，今天我对全球经济的看法趋向乐观，而这种感觉是这么多年来的第一次。”史蒂芬 • 罗奇表示。

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