股改催生新市场

　　■资本市场改革与发展系列述评之一

　　编者按：“五一”前后，“新老划断”宣告启动，再融资全面恢复，二级市场空前活跃，指数屡创近期新高。种种迹象表明，一个全新的市场正向我们走来。今日起，本报推出系列述评，与读者一起展望下半年资本市场的改革与发展。

　　本报记者 闻召林

　　上证综指从1300点腾空而起屡创近期新高，一连数日每天数十个涨停个股与天量成交同时出现，每天数以万计的“第四代投资人”蜂拥开户，“新老划断”落地而大盘报之以长阳……

　　面对这样一种景观，市场分析师们惊呼：牛市来了！

　　在资深观察人士眼中，“牛市”表象的背后，是一个全新的

资本市场正在降生。在他们看来，不能从常规市场分析的角度来考量当下这轮行情。流动性泛滥也许是一个重要理由，全球商品价格高企应该是一种解释，国内宏观经济的快速增长也可以成为佐证。但所有这些只是在一定程度上助推了行情的演变与深化，真正诱发市场转折与深层次变化的是

股权分置改革，以及与之配套的一系列制度变革措施。换言之，股改，作为一项成功的渐进式制度变革，直接促动了中国资本市场的转折，催生了新市场的到来。

　　一位资深市场人士这样评价，股改的顺利推进对于资本市场来说，犹如实现了一次“生产关系”的大调整。这一“生产关系”的大调整，将会对“生产力”的大发展产生重大影响；股改的完成，给出了上市公司完善公司治理的预期，当前股价的上涨在相当程度上正是这种预期的体现；股改后的市场与股权分置背景下的市场相比，市场各方主体的动力机制发生了根本性改变，并由此导致了市场运行机制的根本性变化。

　　由制度性变革所导致的一系列深层次影响，将成为解读当前乃至未来相当长一段时间内市场发展与变化的重要依据。

　　到今日为止，全面股改已进入第33轮，沪深两市完成股改和进入股改程序的公司总数已达944家，家数与市值占比双双超过70%。市场主流观点认为，除了最大市值的“中石化系”还能带来几分悬念，股改的主战役已基本结束。但是管理层似乎表现得更为谨慎。他们一再强调，剩下的未股改公司中虽然数量不多、市值不大，但是许多公司支付对价的难度更大了。有市场人士称，“股改已经进入打扫战场阶段。但如稍有不慎，仍会有令人痛心的伤亡。”

　　由此观之，在管理层“股改以市场稳定为前提”和“能改则改”的两大原则下，下半年的股改攻坚战仍然不缺看点。

　　更重要的是，当前股改的市场背景与“五一”前已完全不同。前期股改是在融资窗口关闭的情况下强力推进的，眼下“新老划断”已经启动，再融资已经全面恢复，全流通下的IPO也将推出，从6月中旬开始的“爬行减持”将正式破题。尽管此前市场的走势表明投资者已经以积极的心态接受“新老划断”，市场各方也认为“爬行减持”不会产生太大影响。但是，“随机性”是资本市场的天然属性，投资者的心态与市场的波动永远是不确定的。因此，下一阶段股改的市场变数在加大，已是一个不争的事实。

　　观察人士据此强调，下半年股改攻坚战的进程，将直接影响后续市场发展措施的出台节奏，股改仍将在一定程度上主导着政策的走向与力度。换个角度看，如何确保股改攻坚、“新老划断”与“爬行减持”的同时稳步推进，将进一步考验管理层的市场感觉与调控能力。