6、7月考验将再次降临

　　本报记者 王栋琳 北京报道

　　从债券和资金的供求角度看，在5月—7月中，资金面将经历较大改变。而且6月和7月份紧缩措施有可能再次出台，政策面的风险也上升。尽管目前相对安全，但从6月中旬开始，债市投资者又将进入谨慎操作时期。

　　5月相对安全

　　央行公告，今日将发行1年期央票450亿元，略低于上周550亿元的数量。如果央行不再使用定向票据的办法回笼货币，本周将难以实现资金净回笼。

　　未来三周内资金到期量都将十分巨大，均超过1000亿元。再加上前两周，从5月份到6月上旬已连续五周到期资金超过千亿元。短期内，银行系统资金量不会出现明显的紧张。预计央票利率将收住升势，货币市场利率将会企稳。

　　而从央行近期的动向看，最快的紧缩措施也将至少在一个月后实施。中国

人民银行货币政策委员会秘书处负责人金玫表示，央行究竟采取何种后续手段还得取决于经济表现，特别是5、6月的表现。

　　6、7月份资金面趋紧

　　从未来的资金流看，6月份中旬开始直到7月份，资金面将有很大改变。

　　根据计划，国债将至少有1年期和3年期各一只发行；国开行将有3月期、6月期、5年期共1250亿元的金融债发行。另外还有一批企业债、短期融资券陆续发行。债券发行量可能超过2000亿元，再加上央行公开市场操作，资金回笼力度比较客观。

　　而从6月中旬到7月的8周内，公开市场到期资金进入低谷，共计1930亿元资金到期。与5月到6月上旬相比，资金释放量骤减一半。届时资金供需状况将发生逆转。

　　紧缩阴影不散

　　在央行上调贷款基准利率之后，市场预期中的后续措施已有信贷“窗口指导”、定向票据、行业（以

房地产为代表）调控变成现实。另外还有上调存款利率、上调

准备金率、加快升值步伐等措施暂时未见动静，但毫无疑问，它们依然在央行的货币政策调控的“备选库”中。而4月份的信贷、投资数据依然比较高，市场关于紧缩的预期没有消减。债券市场面临的政策威胁依然存在。

　　从央行的表态看，6月和7月中旬有关5月、6月份数据的出台，对央行的政策抉择具有重要意义。因此这段时间里市场需高度警惕政策风险。