恢复资金申购极具现实意义

　　本报记者 吴君强

　　股权分置改革使得国内股票市场的基础性制度发生重大变革，市场面临全新的制度环境，一级市场IPO发行机制必须做出相应调整与安排，以适应市场发展的需求。取消实行近四年的新股发行市值配售方式，恢复资金申购方式，不但有利于股票市场引入源头活水，也有利于提高有认购意愿的中小投资者申购成功的概率。

　　市值配售退出舞台

　　实施新股发行市值配售制度是特定历史时期的产物，是在股权分置前提下为维护流通股股东利益专门设置的股票认购制度。随着股权分置改革的推进，上市公司的股份将逐步转为可全流通股份，市场不再存在流通股和非流通股之分，市值配售制度的基础已不复存在。

　　其次，新股发行实行市值配售制度并不能稳定市场。实施新股配售制度后非但没有导致入市资金的明显增加，甚至没有能够有效阻止场内资金的撤离。事实上，在实行市值配售的三年多时间里，国内股票市场逐波下行，屡创新低，纵然利好频出也不能将资金引入股市。

　　市值配售制度不利于吸引新的投资资金进入资本市场，限制了资本市场的扩张。在新股申购市值配售制度下，投资者可以先行按照其持股市值进行配售申请，最终是否产生认购行为并不确定，投资者还可以进行第二次选择，决定认购与否。

　　引入源头活水

　　新股发行现金申购体现的是投资者真实的有效需求。投资者必须拥有与申购股票相对应的现金，其申购才是有效的。而采用市值配售时由于投资者没有相应的现金作保证，其配售股份最终有可能被放弃，从而并不构成有效需求。如果市场不理想时，不仅会增加股票承销商的风险，也增加了发行人发行失败的风险。

　　由于新股发行对投资者的吸引力较大，股票发行现金申购制度的恢复，将为投资者提供新的投资机会，伴随着每一次新股发行和现金申购，必将吸引大量的投资者和新的投资资金进入股票市场。在市值配售制度实行之前，现金申购制度曾经使一级市场囤积了大量资金，在股市行情火爆的2000年前后，在一级市场从事新股申购的资金总量一度超过3000亿。而在现金申购制度取消之后，大量资金从证券市场撤出。如果一级市场继续显现赚钱效应，以目前充裕的资金环境而言，重新吸引3000亿资金并非不可能。所以，实行股票现金申购有利于吸引新增资金进入资本市场。

　　实行股票现金申购，拓宽了合规资金入市的渠道，有利于维护资本市场供求关系的动态平衡。过往经验表明，一级市场现金申购收益率可以达到7%-13%的水平，且风险很低，因此恢复IPO现金申购后，将吸引大量低风险偏好的合规资金进入资本市场。而企业年金、保险资金等稳健型资金可能成为新增资金的主力来源。投资于证券市场是这些资金的共同需求，但风险较大的二级市场又使它们态度谨慎，因此，IPO重启后，风险相对较小的一级市场对它们意义非凡。随着时间的推移，这些资金中将有一部分风险承受能力越来越强，并最终演变为长期投资资金，成为稳定资本市场的重要力量。

　　提高申购成功的概率

　　虽然市值配售方式由于不必占用全额资金进行申购而降低了投资者的申购成本，但同时也使得同样具备资格的竞争者数量急剧扩大，使得新股中签成了广大投资者，特别是中小投资者可望而不可及的事情。据不完全统计，自2002年5月第一只实行新股配售的精伦电子开始，新股中签率显著下降，原实行资金申购方式时市场平均中签率基本保持在千分位以上，之后这一比率下滑到万分之几，中签难成为困扰广大中小投资者最现实的问题。

　　从目前的情况看，继续实施市值配售方式将可能进一步降低新股中签率。原因是目前已有大量的公司完成股改，大量原非流通股股东已经变为流通股股东，其持股市值巨大，按照持有的流通股市值来进行配售，其中签率将大幅下降。退一步讲，即便只将解除限售的股份纳入市值配售范畴，由于持有上市公司股份总数5%以下股东的有限制条件流通股从今年6月30日开始解除限制，这部分股份数量也相当大，在此情况下，中小投资者参与市值配售的中签率将非常低。而实行资金申购则可以解决中小投资者面临的这一问题，给中小投资者更多成功参与认购的机会。

　　在国际资本市场中，新股发行实行现金申购是国际惯例，美、欧、香港等国家和地区的资本市场公开发行新股一般采用现金申购的方式。