复苏行情将接近尾声 高位震荡调整

　　招商证券

　　虽然我们继续乐观估计市场在资金推动下有望继续上涨，甚至存在创出5年新高的可能；但客观看，本轮复苏行情事实上已经行将接近尾声。不过在资金推动环境下，随后的调整很可能通过一个相当长时期的高位震荡来实现。

　　首先，宏观经济和企业盈利由周期性波动向长期稳定增长转变，带来的估值提升效应已经兑现。特别在投资者对宏观调控由恐惧到接受的情绪转变之后，A股估值不再表现为局部低估现象；其次，股改效应，包括对价、信息披露、公司治理改善，已经随着股改基本结束而逐渐消失。股改及资产注入预期近期被市场大幅炒作，可能出现透支现象；第三，市场对扩容由疑虑到欢迎的转变所导致的估值提升也已经兑现；最后，牛市确立下的盈利效应充分体现，股市大涨吸引场外资金蜂拥入市，成交量激增至历史最高水平，市场已经表现出短期供给短缺下的资金推动型上升。

　　事实上，丰厚的获利盘、隐约浮现的利空、市场的狂热心理、巨大的成交量，这种环境对主流机构而言已经意味着绝佳的减持机会。我们在继续看好短期走势的同时，建议投资者开始逢高逐步兑现盈利。同时，基于市场在资金推动下可能以高位震荡完成调整、未来“估值驱动型牛市”的潜在上升空间难以估计等判断，我们认为，投资者在获利减持的同时应注意严格保留多头基础仓位(机构底线在75%以上、散户底线在50%以上)。建议稳定持有以我们推荐的tenbagger为代表的优质资产，对于不断产生的新机会仍可适当参与。注意阶段性逢高减持有色金属、机械设备、信息技术、中小板等短期涨幅过于巨大的品种，以及投机性质较大的重组、并购题材品种。