市值配售完成历史使命

　　本报记者 吴铭

　　随着市场化改革的推进，尤其是股权分置改革后市场环境与运行机制发生根本变化，实施了四年的市值配售即将退出舞台，资金申购方式的恢复，将对资本市场良性运作产生积极影响。

　　作为特定历史时期的产物，实施市值配售的初衷，在于使二级市场投资者享受新股的溢价收益，降低投资者的申购成本，吸引部分一级市场资金进入二级市场。应当说这一过渡性的制度安排，在特定市场条件下发挥了一定作用。

　　但这一专门维护流通股股东利益的

股票认购制度，其实是建立在

股权分置前提下的。随着当前股权分置改革的推进，上市公司股份将逐步转为可全流通股份，市场不再存在流通股和非流通股之分，使得市值配售制度的基础已不复存在。

　　实际上随着资本市场的不断完善，市值配售制度的功能正在不断弱化。比如新股发行市场化的发展，尤其自2004年以来实施和完善询价制度，新股发行定价趋于合理，部分股票甚至在上市首日跌破发行价，因此未来一、二级市场之间继续存在非理性差价的现象将会减少，市值配售制度将难以保证投资者的新股溢价收益。

　　另一方面，在市值配售制度下，申购成本低并不意味着二级市场投资者就能享受到制度利益。由于同样具备资格的竞争者数量急剧扩大，新股中签难成为困扰广大中小投资者最现实的问题。据不完全统计，自2002年5月第一只实行新股配售的精伦电子开始，新股中签率持续显著下滑到万分之几。未来，随着大量公司完成股改，流通股市值大幅扩大，市值配售下的新股中签率将会大幅下降，这显然不符合实施该制度的初衷。

　　更为关键的是，在实施市值配售的四年时间里，由于该制度无法对场外潜在投资资金形成吸引力，甚至无法有效阻止场内资金撤离，未能起到稳定市场的作用，导致股市逐波下行。资金是股市的“血液”，股市失血过多，势必要重构“造血”机制，为股票市场引入源头活水。

　　此次沪深

证券交易所决定恢复实施资金申购制度，正是考虑到市值配售制度已基本完成历史使命，继续维持这一制度，对于恢复资本市场融资功能不利，对于正在进行的市场各项制度改革不利。因此，与时俱进地恢复资金申购，既是发行制度改革配套措施之一，也是资本市场发展的内在要求。