资产市场牛气从哪里来

　　-万东华/演讲

　　为什么当前各个市场都牛气冲天，会出现资产价格大幅上扬的情况？在我看来，这是中国经济整体形势向好，市场投资者信心增强，资金面比较宽裕等几方面的因素综合作用的结果。资金面的相对充盈是基础，整体经济形势向好，各方面信心增强是前提。

　　一季度中国经济增长10.2%，出乎很多人的预料。但是具体分析起来，客观上，目前资金面比较宽裕，市场价格处于低位；主观上，各方面加快发展的愿望比较强烈。所以我认为，中国经济在目前的环境下具备快速增长的基础和条件，而且与前几年相比，经济增长的基础更加稳健。前几年经济增长伴随着能源原材料、交通紧张状况，去年也得到了初步的缓解，这预示着下阶段经济还有可能继续保持一个较快的增长。

　　各方面对资本市场信心增强也是一个重要因素。长期以来，中国股市没有起到经济晴雨表的作用。这些年来政府在保护投资者利益、促进资本市场的健康稳定发展方面，采取了许多实实在在的措施，在一定程度上也使投资者慢慢地恢复了对资本市场的信心。3月份当月新增储蓄存款1639.4亿元，4月份仅增加581.5亿元，存款少增1000多亿元。我想这和股市的活跃是有关系的，这说明股改的稳步推进使各方面对股市的信心增强了。

　　流通中的货币供应比较宽松是一个最根本的因素。根据央行的统计，一季度新增贷款1.26万亿，是全年目标的一半， 4月份当月新增贷款3171亿元人民币，跟去年4月份1422亿元相比多了一倍多。我觉得相对目前的资金面来说，股市还是太小了，现在总市值是4万多亿元，实际上真正可以流通的是1万多亿元。银行里有那么多的资金，如果投资者觉得有投资价值，就很容易把股市推起来。

　　钱这么多，跟人民币不断升值的预期也有关系。现在国际国内都有一种看法，认为人民币只是升多少的问题，升值的走势还会继续下去。所以各方面的资金，特别是国外的资金都想方设法往中国市场上挤，这就包括楼市和股市。从数据来看，

人民币升值的预期还在强化，今年前四月实际利用外资增长5.76%，实际利用外资金额184.8亿美元，外贸顺差高增长的格局依旧。我估计今年外贸顺差还有可能在1000亿美元左右。

　　也正因为如此，当前股市、债市还有黄金市场和部分原材料价格明显上扬有一定的合理性，但是，我觉得有些问题应该引起我们的重视。比如说，货币流通性增加对经济各方面会产生什么样的影响？目前投资和信贷实际上起一种相互推动的作用。

　　而且，货币流动性增多也可能推动生产要素价格，特别是土地价格的上涨。实际上当前

房价上涨和地价上扬有很大关系，和资金比较充裕也有关系。

　　特别应该关注的是，当前整个消费品市场比较严重的供过于求的格局并没有改变，过去投资涌向钢铁、水泥和电解铝等行业，现在这些行业都出现了比较明显的过剩现象，大量的资金如果找不到好的投资渠道，投资者就可能会在实业投资以外寻找新的替代品。这样一来，资金势必更多地流向

房地产市场和证券市场。我们需要警惕因此导致的泡沫现象的发生。

　　还要关注的是，美联储最近宣布加息25个基点，更多的人预测，美元加息周期已经接近尾声。如果真是这样，资本天然的逐利动机就可能导致原来投资于美国的资金向其他地方分流，如果这些资金一部分流到中国，就会进一步加大中国资金的供应量。