期铜“疯”涨背后

　　（上接A01版）比如，某铜公司在3000美元价位卖出5万吨期铜，到期日期货价格涨至4000美元，当日现货价格为4200美元，采用上述方式，该公司现货上将获利1200美元/吨，而期货头寸则会损失1000美元/吨，同时又锁定了利润。

　　“如果不进行卖出保值，万一未来铜价下跌，企业利润无法锁定。”中铝洛阳铜业有限公司期货科科长张雪峰说，“但期货上的空单必须以买入的方式平仓，从而把价格推高 。”

　　近一个月以来，铜价涨势迅猛，为此空头必须加码追加保证金，否则将会被强行平仓，这也给铜生产企业带来资金上的压力。业内专家统计，铜在此前100年交易史上，单日波动幅度超过6％的交易日仅为6个，但最近三周铜价波动幅度超过6％的交易日已达4个。5月11日，伦敦铜价甚至上涨了9％。这显然不是一个正常的现象。

　　“基金并不认可生产商的保值盘。在他们看来，你卖出的就是空单。”景川说。

　　分析人士认为，目前LME25万手空单基本上是全球生产商的保值盘，其中包括大量的中国企业头寸。有消息称，国内某企业已经将一处矿山未来五年的产量进行了保值！

　　“伦铜保证金25000多美元/手，上海7万元/手的保证金，普通的投资者已经不屑于参加交易了。”景川说。记者从多家期货公司了解到的情况是，目前在上海市场持有大量空单的席位，几乎都是生产商的保值盘，这也从侧面反映出了伦敦市场的情况。

　　“中国在抛，智利也在抛。你想想，铜生产企业不可能不抛。”张雪峰说。对于铜生产商来说，目前的状况是“明知山有虎，偏向虎山行”。面对压力，波兰铜公司KGHM公司表示，他们已经准备了一套新的套保战略，这将允许其从当前的高铜价中获益。国内生产商无疑将面临类似的问题。

　　缘何短期暴涨

　　国际铜价从2000美元上涨到4000美元，花了整整两年时间。从4000美元涨到近9000美元，为何只需不到半年时间，且最近有4天涨幅超过6％？

　　张雪峰分析说，这背后一定有宏观面和基本面背景作为支撑，否则不会吸引大量基金做多。但实际上，生产商和下游消费用铜的企业并非这样来考虑问题。现在来看，生产商和消费企业在这上面犯了极大的错误，但他们的实际操作无疑又是合理的。

　　“一个矿的经营者在铜价5000美元的时候，将其未来五年的产量全部用于保值，这从生产经营的角度来说，没有任何争议。而消费企业在铜价5000美元的时候，拼命压低自有库存，即用即买，也是完全正确的。”张雪峰进一步表示，“但市场走到现在这种程度，生产商就不得不采取措施，将保值的空头头寸平仓，因为他们没有足够的现金来支撑未来几年保值的资金。而消费企业在需要用铜的时候，会不计价位高低去买入，因为他们手中没有可以调节的库存。于是就造成了短期内铜价疯涨的现象。因此，必须认识到铜的一部分需求是属于刚性的，不管价格有多高，每天都得消费。”

　　张雪峰的上述观点，在伦敦的圈内交易时一一得到印证。5月4日，伦铜大涨540美元，圈内交易商Triland Metal Ltd.中国部总经理Eric向记者表示，“本以为今日LME大幅上涨是市场的空头回补所致，经了解，欧洲消费性买盘是主要原因。在圈内交易时，50手伦铜的买盘就将价格推高100美元。”5月11日伦铜大涨530美元，晚间交易时记者发现，15分钟内伦铜便涨了300美元。随后伦敦传来消息说，一家经纪公司出现了严重的财务危机，从而采取平仓操作。

　　解铃还须系铃人

　　在整轮铜大牛市中，每一波行情都有“故事”支撑着。比如，中国因素、美元贬值、供求关系、基金作用等。时至今日，中国需求在减少。一些下游加工企业开工率不足一半。“将铜管拉拉长，铜板打打薄”，已经是正常现象了。

　　5月16日海关公布的数据显示，今年1－4月份，我国铜及铜制品进口同比减少33.7％！显然，高铜价抑制了需求。美元在去年反弹的时候，铜价也是一路狂飚。权威机构的预测显示，今年全球精铜供应将过剩20－30万吨。因此，人们无法理性地解释8000美元铜价存在的理由。那么，铜价果真被操纵了？

　　大多数长期研究铜期货的资深人士普遍认为，“铜价操纵论”缺乏足够的依据。

长城伟业期货首席研究员景川指出，基金并不是有意来逼仓的，用“炒作”和“操纵”两个字来解释目前的铜价走势并不贴切。如果仅仅是铜这个品种走高，可以理解是基金在炒作和操纵。但一些资源型产品都出现了类似的问题，只是铜比较突出。景川进一步表示，实际上铜价上涨源于对资源缺乏的恐慌。如果出现这种情况，则存在资源价格在市场中重新定位的问题。

　　“当年‘株冶’被逼仓时，只有当月涨，三个月以后不涨了，这是一个逼仓的特例。现在63个月以后的期铜也涨，锌、铝、黄金、白银都涨。应该客观看待目前疯涨的行情，如果仍不理解的话，那只能证明自己错了。”张雪峰说。

　　“资本逐利！”上海中期期货交易三部总经理胡凯西一针见血地说，“美国上个月CPI都到3.4%了！”胡凯西认为，低利率导致商品价格飞涨，货币、

证券、不动产及其他商品都是资产的表现形式。国际资本最关注的就是风险性、流动性、收益性的均衡，人们当然愿意持有低风险、高流动、高收益的资产。一般情况下，货币由于其极高流动性的特点而成为投资者首选。在货币走弱（收益性降低）的情况下，投资者出于均衡考虑，不得不牺牲部分流动性而转向其他资产形式。这些资产形式应具有稀缺性以及易于储存等特点。

　　那么，今后铜价会不会回落？何时以何种方式回落？这些都是现在市场普遍关心的问题。业内人士表示，这将取决于商品指数基金的行为。

　　上海中期研发部总经理蔡洛益指出，多数基金参与的主要目的是投资需求和保值需求，他们首先进入的是黄金等贵金属市场。与铜相比，贵金属更具有保值和投资价值。“如果资金要大量退出的话，从黄金等贵金属市场的表现完全可以看得出来。”蔡洛益说。