似曾相识五一九

　　复旦大学教授 谢百三

　　1999年5月19日，中国股市一跃而起，掀起了参天巨浪，形成了长达两年的大牛市。今天，喜逢“5.19”，特对两轮行情作一比较：

　　1、目的相同，振兴经济——1999年恰逢亚洲金融危机后，急需振兴经济，刺激消费， 投资出口，启动A股市场可最快达到此目的。本轮行情一样，要把资本市场做大做强，尤其让各大商业银行上市，充实资本金，迎接2006年底外资银行全面进入的挑战。同时支持并购，平抑固定资产投资过热态势以振兴经济。

　　2、政府支持，态度鲜明：从1991年到1999年春，管理层对股市一直是矛盾的，跌低了就救，涨高了就压。“5.19”行情是在党中央政治局开会，人民日报发社论发动的。本轮行情也是在党中央国务院支持下从2005年5月9日开始“

股权分置”改革下掀起的，当时据说定下的目标是：“股改是否成功看市场能否稳中有涨。”这点现在完全做到，且已超越了当时之期望。股市市值将发展到10万亿元。

　　3、背景有差异：1999年“5.19”是在股市跌到1056点，长期走熊，冷寂，被人们厌恶时启动的，基本面依然如故，这就注定了它最终会回落下去。而本轮行情前，中国股市正经历着脱胎换骨的“股改”，股市的前景已经明朗；此外，证监会严令大股东占用上市公司的资金年底退还，打击庄家，法办受贿证券界人士等，股市基础、基本面正在一步步夯实，人们的长期信心逐步恢复。

　　4、资金来源不同：“5.19”行情是在银行打进了几千亿资金下，带动老百姓资金介入的；而本轮行情先是由QFII、基金、券商、私募基金进入，而后带动城乡居民进入(最近2月，城乡居民存款有1500-2000亿分流进入股市)。如果形成持续财富效应，后边，全国城乡居民15万多亿存款及企业存款资金中一部分还会源源分流而来。

　　5、人民币面临形势不同：“5.19”前后，人民币面临着是否贬值压力，而本币一旦贬值，会导致股市大跌，如俄罗斯、墨西哥、阿根廷、韩国、马来西亚及1997年的香港，都因货币贬值而使股市狂跌；因此“5.19”能发动起来，人为痕迹十分明显。而这一次：人民币面临长期升值压力，且空间很大；最终

汇率要向购买力平价靠拢；而据世界银行计算，人民币PPP的真值约为1美元换1.8-1.9元人民币。这导致了海外游资狂买H股、红筹股，亦带动了内地市场。在本币升值的情况下，一切人民币资产、房地产、股市、债市、收藏品、邮市理论上都会升值。

　　6、房地产市场会否分流：“5.19”时，中国房地产正处于上一次调控回落后的最低点；因此，股市一路上涨，房地产也缓缓回暖，直到2001年6月股市从高峰回落，游资大量进入房市炒作。本轮行情前，中国房地产已于05年4月受到国务院七部委严厉调控，现在国务院又出6措施强化调控；这一定会阻止游资炒房市而全力进入股市。

　　7、股市会否出现大的调整：“5.19”行情从1056点冲了50多天，到时年6月底时，国务院领导指示：涨得太快了，要歇一歇；于是6月30日左右新股大量上市，导致股市从1700多点一直跌到次年春节前的1300多点，然后第二波启动直奔2245点。本轮行情中，虽有报刊文章及个别不懂股市的经济学家在嚷嚷“股市非理性上涨”，但领导同志至今并未持有异议。新股发行分三步走，第一、二步都不可怕。(再融资的股价须与老股股价差不多，对股市压力不大)。因此，会否出现较深调整还要打个问号，一切获利了结出走的资金都十分紧张地在旁边等着，一旦止跌又会杀回来，生怕踏空。(有色金属与黄金要看国际市场脸色)。

　　8、行情最终结果：“5.19”行情由于基础因素未变，注定是要回落的。本轮行情要看

人民币升值的进程加幅度、速度；看1380家上市公司全流通后的供求关系、看新股发行规模速度、节奏等等，是一个有前途，又有许多不确定因素的行情。关键是管理层不要铺天盖地发新股，股市应该是可走好的。我们要珍惜这一历史机遇。