G五粮液：有望实现三年快速增长

　　东方证券 任美江

　　由于消除关联交易并实现管理层激励，我们认为，G五粮液(资讯 行情 论坛)（000858）有望在2006～2008年实现快速增长，预计2006年每股收益达到0.48元，2008年达到0.90元。

　　首先，消除关联交易将消除对G

五粮液毛利的压制。G五粮液计划收购作为公司包装材料主要供货商的关联方，市场对此已有明确预期。据我们调研了解，公司目前已经开始运作此事，而且收购的方式也已基本确定。如果收购彻底完成，在产业链综合竞争优势和国际市场拓展上，G五粮液远远领先同业，并且提高毛利至少在10个百分点以上。真实的G五粮液不仅能赚取白酒的利润，酒瓶、包装、辅料、物流等产业链环节都在其覆盖范围，真实毛利应该显著高于可比同业。在国际市场拓展上，由于退税的存在，利润也要明显高于市场预期。

　　G五粮液还可以通过调整结构提高业绩。提升毛利的独门武器，除了白酒行业内常见的提价以外，G五粮液由于其庞大的销量和众多的品牌，还存在提升毛利的另一个独门武器：那就是品牌结构的优化。即使销售总量不变，通过增加高价位酒的销量，降低低价位酒的销量，公司的销售均价也能得到有效的提高。

　　G五粮液品牌结构的优化体现在两个层次。在高端酒上，除了常见的五粮液外，部分高端品牌的销量已经很大，比如68度五粮液在总经销商品牌中已经排到了第三位，一帆风顺在华南的销量也很大；部分品牌正在快速增长，最具代表性的是公司的年份酒，根据我们从经销商得到的反馈，今年的销量非常好。在中低端酒层次上，公司通过有意抑制低价位酒的销量，如尖庄，大力拓展中价位酒的销量，如五粮春、五粮醇、王者风范、盛世佳酿、金六福和浏阳河3星以上，来优化产品结构。

　　从今年一季度的情况来看，今年的销量增长不存在市场所担心的虚报情况。市场盛传G五粮液1季度的业绩有虚报之嫌，不相信公司1季度能达到0.2元的业绩。从1季报数据来看，在提价的前提下，公司高档酒销售收入几乎没有增长，这说明销量下降了。但实际情况如何呢？G五粮液曾在4月份召开了一次重点经销商会议，我们通过对部分与会经销商的调研发现，今年1季度华东、华南、华北地区的五粮液销量增长都非常喜人。这与公司1季度报表存在明显的不一致，因此我们更相信公司1季度的业绩远不止0.2元的说法。