从一季报看上半年趋势：汽车--盈利回升转机初现

　　中原证券研究所 余兵

　　全行业效益明显回升

　　今年一季度，全国汽车产销量分别为178.44万辆和173.32万辆，同比增长36.26%和36.85%。其中，乘用车产销127.05万辆和125.09万辆，同比增长53.98%和54.29%；商用车产销 51.39万辆和48.23万辆，同比增长6.09%和5.83%。

　　一季度汽车行业产销量增长较快主要是受乘用车的拉动，该类车销量增量占全行业增量的94%左右。全社会消费需求较为旺盛为乘用车市场提供了良好的宏观环境。国家统计局数据显示，一季度城镇居民人均可支配收入同比增长10.8%，农村居民人均现金收入增长11.5%，随着人均收入水平的提高和车价的稳步下移，市场需求较旺。同时，近期乘用车市场价格波动较去年轻微，消费者对降价的预期转弱，潜在需求转化为实际购买力；而新产品密集上市对消费也有一定刺激作用。此外，上年同期产销量基数较低也是今年一季度同比增长较快的原因之一。

　　从经济效益看，1-2月全国汽车行业累计实现主营业务收入1936.77亿元，同比增长34.12%；实现利润总额为80.66亿元，同比增长1.29倍。其中，汽车制造业实现利润总额40.55亿元，同比增长3.29倍，在五个小行业中增速为最高；改装车制造业和汽车

发动机制造业实现利润总额增速也较高，同比增长分别达到1.59倍和1.28倍；汽车零部件制造业和

摩托车制造业实现利润总额同比增长分别为50.03%和13.30%。

　　今年一季度汽车行业利润大幅提升，除了得益于市场销售形势良好外，企业调整产品结构，新产品对企业盈利水平帮助也较大；原材料、燃料、动力购进价格虽然上涨，但钢材的价格自上年10月份以来呈逐步下降走势，使汽车企业的成本压力得到部分缓解。

　　上市公司收入稳步增长

　　一季度汽车类重点上市公司平均收入增长幅度为28.34%，稍低于行业平均水平。总体看，轿车类公司收入增长较快，主要是因去年同期基数较低；商用车类公司增长较为平稳。其中，Ｇ轿车、长安汽车、一汽夏利增长较快；重点公司中仅有Ｇ威孚主营业务收入比上年同期下降31.05％，主要是因其下游配套行业重卡销售量较上年同期下降，公司产品销量相应下降。

　　毛利水平稳中有升。虽然汽车价格还呈下降趋势，但一季度重点公司平均销售毛利率比上年同期提高0.55个百分点。Ｇ江铃和Ｇ轿车毛利水平上升较多，特别是Ｇ江铃，产品结构的调整和公司较高的管理水平对其盈利水平提高帮助较大。一汽夏利虽然毛利率也提高较多，但去年同期销售公司还未并入上市公司，因此数据没有可比性。令人担忧的是福田汽车毛利率继续下降，一季度仅为5.9%。

　　另外，环比数据还显示，重点公司今年一季度平均毛利率为16.71%，比2005年四季度16.46%的水平略有提高。

　　由于整体毛利率水平的提高，汽车类公司一季度主营业务利润增长32.67%，速度快于收入增长幅度。

　　利润增长昭示行业回暖

　　统计显示，一季度汽车类重点公司净利润同比增长21.37%，低于收入和主营业务利润增长幅度，主要是由于期间费用有所增加，特别是营业费用率由上年的4.7%增加到今年的5.3%。这说明企业普遍加大了市场宣传推广投入；随着行业经济效益的好转，厂商也放松了费用控制力度。

　　汽车行业盈利水平从去年底开始逐步提升，在今年一季度数据中得到明显体现，预计全年业绩水平将比去年增长15%左右。我们主要关注汽车类上市公司中具有较高投资价值或规模较大的公司，这类公司在行业中具有较强的竞争力，业绩稳定程度好于行业平均水平，即业绩波动性小于平均水平。

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