政策不支持疯牛市

　　在诸多政策支持下，股指已经上涨了近七成，但随着股指上涨，市场格局也正在悄然发生变化。进入1600点之后A股市场运行将进入一个新的运行阶段———连续拔高、不断逼空行情将进入尾声，未来市场因二元格局而衍生的股价结构调整应当为投资者重点关注。

　　□徐辉

　　在周一市场大涨60点后，周二市场放量大跌，预期中千六之上的巨幅震荡已经出现，未来市场将何去何从？笔者认为，短线股指在攻克千六后继续大幅上行意义已经不大，而且几率也不高。政策支持的是理性牛市，而决不是“疯牛市”。过度高估的垃圾股和仍显低估的蓝筹股组成了当前复杂的A股二元格局，表明当前市场既蕴含长期机会，同时更值得关注的是中期风险。

　　投机炒卖风主宰市场

　　此轮行情始于基本因素的推动，但“五一”后情况出现了显著变化———投机炒卖成为市场主宰。从998点到本周二最高1678点，沪综指累计涨幅达到68%，考虑到股改当日8%左右的涨幅不计入指数，市场实际涨幅高达76%。

　　作为推动此轮行情的重要因素，股改和汇改在沪综指于1000点左右所起的作用是毋庸置疑的。股改提供了30%的价值增量，而汇改则从根本上解决了市场流动性问题。这对于当时平均市盈率在10倍左右的蓝筹股，其推动意义相当明显。

　　“五一”后市场加速上扬，各类资金密集注入股市，近期市场成交金额从500亿元开始，基本以每日增加100亿元的速度向上攀升，周二两市成交达到890亿元，创下A股市场有史以来的成交天量。在此期间，市场每天涨停家数都接近百家，其中周一两市涨停股票高达251只，占比达17.8%；同时，股民日开户数突破了2万户。尤其反映市场炒卖现象严重的是，题材股疯涨，导致非蓝筹股平均市盈率超过40倍。财富效应的扩散使得投资者的盈利预期一再提升。

　　市场格局正悄然变化

　　在诸多政策支持下，股指已经上涨了七成，但随着股指上涨，市场格局也正在悄然发生变化。

　　首先，股市收益已经远低于房市收益率。站在当前的股价水平再来计算股市、房市收益比，我们会发现股市对于房市的收益优势正在丧失。目前两市平均市盈率大幅走高，深综指市盈率55倍，沪综指市盈率25倍。保守计当前市场平均市盈率35倍，对应的收益率仅为2.86%。这一收益率已经远远低于当前房市收益率，甚至低于债券市场收益率。

　　其次，神秘资金的职能正由推高向维持转化。大盘进入1600点以上，管理层极有可能重估当前市场局势，进而将股市战略由推动向维持转化。一方面可能加快发行步伐，以检验市场的承受力度，对未来发行节奏加快投资者不应该感到惊讶。另一方面，1600点以上神秘资金的历史使命基本完成，其职责将由此前的推动市场上行向维持市场平稳过渡。

　　第三，底牌亮出节奏加快。发行三步走正在演变成两步走，近期也有报道称，下周管理层将正式推出IPO，小盘公司将打头阵。按照节前最后一天公布的“发行办法”，股票发行将分三步走。而现在来看，随着市场点位的走高，管理层可能加快股票发行步伐，以适应市场大幅上扬的新格局。

　　第四，市场借以维持的流动性面临考验。我们认为，本轮行情的资金成份中，上市公司本身注入的超过650亿元资金是主要力量。此外，今年第一季度票据融资余额19407.65亿元，比年初增加3088.49亿元，票据融资已经占据了新增贷款的1/4，有分析指出，相当多资金通过这一渠道进入了股市。而继五部委紧急叫停打捆贷款后，央行近期极有可能对票据融资进行定点治理，从而收紧银行流动性，而这将改变目前市场的流动性局面。

　　值我们关注的是，短短一周内新华社两度呼吁市场回归理性。5月10日 ，新华网刊登文章《投资者必须理性看待股市的暴涨行情》；5月15日，新华网再次刊文《股市进入典型资金推动市 三忧虑需要提高警醒》。分析人士指出，如果说第一篇文章仅仅属于作者自身观点的话，那么，连续发文则可能意味某种政策倾向的微妙变化。

　　综合来看，进入1600点之后A股市场运行将进入一个新的运行阶段———连续拔高、不断逼空行情将进入尾声，未来市场因二元格局而衍生的股价结构调整应当为投资者重点关注。