IPO新规稳定市场的基石

http://finance.sina.com.cn 2006年05月15日 14:17 证券日报

　　□ 中信建投投资策略小组

　　4月28日，中国证监会发布《首次公开发行股票并上市管理办法(征求意见稿)》。伴随新的《管理办法》同时还有一些稳定股价、吸引资金的配套措施出台，预示着国内股市从2005年5月暂停的新股发行将在近期恢复。

　　新的IPO政策一方面更加强调市场化原则，如取消了融资金额、关联交易比例、以及两次融资间隔等方面的限制，但另一方面却对拟上市公司的财务指标提出更加严格的要求，新股发行依然实行核准制，而不是注册制。我们认为，这一方面反映了发行制度改革的市场化方向，同时，强调发行企业的财务指标有助于引导优质企业上市，稳定证券市场基石。

　　优质企业上市

　　会吸引新资金注入股市

　　从香港股市的经验来看，优质企业上市有利于市场的繁荣。下图是在香港上市的国有企业股(H股)和中资企业股(红筹股)指数近年来的收益情况，可以看到03年以后，指数表现一直不错，而正是从03年开始，内地的优秀企业频繁在香港上市。2003年，香港股市主板IPO融资总额为571亿港元，其中，包括中国人寿在内的6家内地大型企业共融资381亿港元，占融资总额的67%。2005年，由于内地暂停了新股发行，很多优质国企赴港上市，香港股市主板IPO融资总额为1650亿港元，其中，包括建行、交通银行、神华集团在内的7家内地大型企业共融资1191亿港元，占融资总额的72%。这些优质企业在香港上市之后，并没有因为“扩容”而对股市的资金面产生不利影响，反而吸引了更多国际资金注入香港股市，推动港股指数一路走高。

　　国内股市恢复IPO以后，首先可以预期到的就是大量优质H股公司“海归”至内地A股市场，这些优质公司上市可以提升A股市场的盈利能力，进而带动A股市场的整体估值向上提升。

　　向战略投资者定向配售

　　为资金入股市打开空间

　　伴随此次IPO管理办法出台的还有三项配套措施：向战略投资者定向配售股票制度、超额配售选择权制度，以及恢复股票资金申购方式。

　　其中，战略投资者既包括国内投资者，也包括国外投资机构，06年1月颁布的《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》为外国战略投资者进入A股市场扫清了障碍，扩展了战略投资者范围，本次新的IPO政策又取消了对两次融资要间隔一年以上的规定，使企业在上市前引入战略投资者更加容易，这增强了股票一级市场的资金供给渠道。

　　询价制度与“绿鞋”制度

　　可以减少股价波动

　　“绿鞋”制度是国际上比较通行的稳定股价机制，赋予了主承销商稳定价格的合法手段，有助于缓解新上市股票价格出现剧烈波动的情况。绿鞋制度对主承销商的要求很高，对于一定发行规模以上的公司，允许发行人授权主承销商超额配售一定比例股票(一般不超过发行总量的15%)，在股票上市后的“稳定期”内(一般为30天)，当股票价格跌至发行价或以下时，主承销商以超额配售股票所得的资金从二级市场买入发行人股票以支持股价。

　　以建行香港IPO为例，建行原定发行规模为265亿股，实际发售305亿股，超额配售15%。其上市发行价是2.3港元，在稳定期内，其主承销商摩根士丹利在市场上以2.3至2.35港元的价格买入共20.97736亿股建行H股，相当于建行IPO发行的H股总数的7.9%。建行上市后，在稳定期内走势平稳，此后稳步上行。

　　总的来看，我们还是延续以前的观点，A股市场不缺资金，缺少的是真正有投资价值的公司，优质企业在国内上市不仅不应该引起“扩容”的担心，反之会提升A股市场的投资价值，吸引更多的场外资金进入股市，从这个意义上讲，恢复IPO对国内市场的发展极为有利。???

　　G包铝(资讯行情论坛)：明天会更好

　　上周五早盘G包铝快速拉升，以涨停板价格报收，屈指算来，该股已经是连续第五个交易日涨停。G包铝与兰州铝业(资讯行情论坛)、山东铝业(资讯行情论坛)等同为中国铝业旗下的子公司。早在1998年，公司即开始调整产品结构，将产品结构从普铝调整到铝合金业务上来，希望通过差异化竞争来拉大与同业公司的差距。目前，公司产品结构中铝加工材比重已上升至78.5%。据有关资料显示，相对于普铝，合金铝产品可以实现一个相对稳定的加价，其内销价格通常在国内普铝市场价格的基础上加价600-800元/吨，外销价格在伦敦金属交易所铝期货价格基础上加价150-160美元/吨。就具体产品而言，公司主要产品电工圆铝杆、A356铝合金、铝合金棒材毛利率分别为16.36%、15.12%、15.93%，远高于普通铝锭3.52%的毛利率。另外，公司的产品的销售方式是直接销售，不同于普铝的中间商销售，公司已连续三年合金铝应收账款为零。从未来发展来看，电解铝主要的成本来自于电力和氧化铝，目前公司的电价为0.31元，要远低于国内同业平均电价为0.35元。另外，公司的自备电厂也在筹建中，预计两年后将建成投入使用；在氧化铝方面，虽然4月底国内氧化铝出厂价由5200元/吨上调到5650元/吨，涨幅达1000元/吨，但二季度铝价至少比一季度上涨3000元/吨，所以完全可以抵销成本上涨的影响。而随着国内荏平华宇、

鲁能晋北两个百万吨级氧化铝项目的产能在06年下半年释放，氧化铝的价格将有望逐渐走低，电解铝与氧化铝之间的利润差还将拉大。特别是公司2006年6月将扩大能5.5万吨，更将使公司分享到价升量增的喜悦。从更远的将来看，公司还拟进行25万吨生产线扩建计划。也许正是公司如此良好的发展潜力才让该股意犹未尽地连拉涨停。

　　武汉新兰德余凯　

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