中国石化(600028)：战略品种战略持有

　　中国石化主要财务指标预测

　　2004A2005A2006E

　　主营业务收入590632799115887286

　　主营业务利润115222113714130480

　　净利润322753955843672

　　EBITDA974249311499908

　　每股收益0.3720.4560.504

　　净资产收益率%17.318.318.1

　　每股经营现金流0.810.980.76

　　市盈率151211

　　中石化税后利润对成品油

　　出厂价的敏感性分析

　　汽油出厂价基数：3500元／吨(实现价格)

　　出厂价变动(元／吨)＋210-210

　　油价变动幅度%＋6%-6%

　　对税后利润的影响(亿元)＋154-154

　　税后利润影响幅度%＋32.84%-32.84%

　　炼油板块EBIT margin%1.38%-8.56%

　　来源：东方

证券研究所(除石脑油外，假设柴油、其他精炼石油产品价格均同比例变动6%)

　　东方证券研究所 王晶

　　鉴于中国石化在国内

资本市场上战略地位突出，我们认为公司估值依然偏低，建议投资者以战略眼光继续增持中国石化这一战略品种。

　　勘探开采板块价值不断提升

　　2005年中国石化生产原油3930万吨，同比增长1.8%，天然气产量63亿立方米，同比增长7.2%，原油平均实现价格2680元/吨，较2005年增长37%，国际原油价格的持续上涨为中国石化油气开采板块带来丰厚的利润，占营业额3.7%的上游板块创造了70%的EBIT利润。

　　2006年，随着世界主要经济体持续稳定的增长，世界原油需求仍然乐观。与此同时，剩余产能不足的问题越发突出，主要产油国伊朗核问题尚未有效缓解、尼日利亚恐怖活动不断，人们对原油供给的担心不断增加。结合欧美等国进入油品需求旺季、美元持续贬值等短期因素，我们仍然认为油价会维持高位，并将2006年原油预测均价调高至60-65美元/桶。油价维持高位无疑会增加油气开采板块的利润，“高油价”大大提升了中国石化油气开采板块的价值。

　　中国石化在2005年报及2006年1季报中披露，公司成功实现了海相勘探理论技术在国内油气资源领域的历史性地突破。在这一新理论的指导下，成功地在川东北地区发现了技术可采储量1883亿立方米的普光气田，在西部塔河油田、鄂尔多斯盆地的勘探也取得重要进展。中国石化上游油气资源相对不足一直是投资者较为关心的问题，如有大型油气田发现，不仅可以进一步规避生产经营上的风险，提高核心竞争力，而且稀缺战略资源的获得无疑可使公司价值大幅提升，无论对中国石化，还是对汽油需求快速增长的中国来讲，均具有重要的战略意义。

　　成品油价格再提并无悬念

　　众所周知，在国内成品油调价时间滞后和幅度不足的情况下，2005年炼油行业全行业亏损，引起国家相关部门的高度关注。在倡导建立资源节约型社会的今天，成品油定价机制改革箭在弦上。

　　随着近期国内成品油消费税税目调整、成品油价格上调、原油销售特别权益金征收等相关政策的相继推出，新成品油定价机制框架逐渐浮出水面。在补贴下游弱势群体及行业的相关配套措施到位后，国内成品油价格逐步与国际接轨已是社会各方达成的共识。

　　值得注意的是，在今年3月26日国内汽柴油销售价格上调以后，国内成品油出厂价与新加坡进口完全成本之间的吨价差仍有千元左右，而近期各地关于出租车价格与油价联动的听证会也在如火如荼地进行。可以预见，在国际原油价格较1季度大幅上涨的情况下，随着补贴、联动等相关配套措施的逐步到位，国内成品油价格的再次上调并无悬念。

　　对于汽柴油年销售量8000万吨左右的中国石化来讲，如果汽柴油价格每吨上调200元/吨，对每股收益的正面影响在0.13元左右，成品油价格的上调将对中国石化的业绩增长构成强有力支撑。

　　股改含权价格在7.8-8.5元之间

　　目前沪深两市总市值35000亿，中石化一家公司的总市值就高达4800亿，占比13.5%，超过某些行业全行业的总市值，对沪深指数的影响巨大，是国内资本市场上不可多得的战略品种。另外，中石油、中海油目前尚未回归A股市场，而中石化对旗下公司的整合下市又在加速进行。可以预见，未来优质石化上市公司的数目将大幅减少，中国石化的行业战略配置地位将愈发突出。

　　我们预计，中国石化2006年的EPS为0.50元/股，考虑到公司拥有资源垄断、销售渠道垄断等众多竞争优势，且在国内资本市场上战略地位突出，其A股合理价格应在6.5元左右，如以10送2到3股的股改对价衡量，股改含权价格应在7.8-8.5元。