股市天量逼空新高不断 行情背后新资金来自何方

　　本报记者 孙健芳 张勇 北京、上海报道

　　“五年来被压抑的熊市情绪得到喧泄”，易方达深证100ETF基金经理马骏这样形容上周的中国股市。

　　上周二，上证指数轻松跨越1500点关口，周五，1600点又在14:57分被越过。至此，在 上周的5个交易日内，上证指数上涨162点，涨幅为11%。

　　与之相伴的是成交量屡创新高，一周之内，市场成交金额达3010亿元，远远超过之前平均每周1000亿的成交水平。

　　“有没有买股票？”“有没有赚到钱？”这些已经成为上周最热门的话题。这轮突发行情轻易激发了所有人的赚钱想象。

　　天量逼空

　　五一之后的股市，像一部快节奏的影片。

　　5月8日，沪深指数跳空高开，当日上证指数涨幅为3.95%。这是2005年11月本轮行情启动以来的最大单日涨幅。

　　5月9日，当一些分析师还在争论市场会不会在1500点出现调整时，上证指数已经跨越了1500点。

　　在10日和11日的相对平稳走势后，5月12日，上证指数一路上扬，收于1602.83点，涨幅为4.26%。

　　更快的节奏还体现在成交量上。5月8日深沪两市以463亿元的成交金额创年内新高，9日成交金额已攀升到591亿元，10日更上涨到604亿元，创出“6·24”行情以来4年新高。11日，大盘更是在大幅震荡中创下700亿元的成交天量，12日成交量达到647亿元。

　　“大家都在抢筹，根本没有时间耐心吸筹。”一位证券营业部经理说。

　　上周，涨停的股票多数集中在有色金属、新能源、商业和消费类等行业中，尽管这些股票的价格已经处于历史高位，但商品期货的暴涨以及消费类行业景气度的提升仍赋予这些板块中个股更多的想象空间。

　　现在，在不停上涨中很少有人理会一种背离正在发生——五一节前，虽然央行上调贷款基准利率、股市“新老划断”正式提上日程都不再被市场视为利空政策，但至少不会被看作是利好，而现在，机构们却这样解释，“上调贷款基准利率的政策不仅增加市场资金供给，而且对公司业绩层面也是利好。”

　　同样的，管理层在节日期间发布了《首次公开发行股票并上市管理办法(征求意见稿)》、以及随后颁布的《上市公司证券发行管理办法》将增加市场的优质新品种，这也成为市场上涨的契机。

　　一些国际因素也被用来诠释五一节后A股的上涨，“我们预测美国在5月加息后将不会再次加息，这意味着未来美元将会贬值、人民币不断升值，那些用人民币计价的股票资产将受到追捧。”银华核心价值基金的基金经理蒋伯龙说。

　　事实上，这种追捧已经在香港股市被反映，一些国际游资纷纷买入非美元或人民币计价的资产，导致五一期间香港股市不断上涨。“由于香港市场和国内市场的互动越来越紧密，当一些H股创了新高时，由于比价效应，国内有相似背景的股票就会憧憬新高。”蒋伯龙继续解释说。

　　“部分股票价格的上升推动市场预期放大，而市场预期的放大又进一步推动股价上升，”一些财务公司人员这样描述市场的态势。

　　谁是主角

　　所有人都承认：上涨行情背后是新资金入场，但这些资金来自哪里？

　　“五一节前我们继续在加仓，遇上回调我们都当作是买进的机会。” 万家基金首席股票投资策略师潘江告诉本报。作为机构投资的主力，基金是新增资金中一股不能忽视的力量。

　　最新发布的股票市场资金月度报告也显示：4月份流入A股市场的增量资金超过250亿元，其中新发行的偏股型基金就有170亿元。

　　但是，如果考虑到股票型基金被赎回状况，目前基金对市场贡献度十分有限。

　　今年第一季度，股票方向的开放式基金净赎回约500亿元，基本上抵消了新发基金入市金额。另外，多数基金因为前期就对市场看好，持仓比较重，加上赎回，一些基金仓位都在90%以上，无法腾出资金进行操作。

　　保险公司、财务公司、信托公司的资金对市场的贡献也非常有限。长江证券研究员刘振华分析，由于受资金性质和对股票市场熟悉程度的制约，目前保险公司直接投资股票都十分保守，一季度保险直接投资股票额度仅有几十亿；同样的，财务公司和信托公司是冲着股市赚钱效应而来的趋势投资者，不可能是此轮行情的主角。

　　他还认为，QFII(合格的境外机构投资者)虽然是2005年11月开始这轮行情的导火索，但目前由于投资额度总额限制，其对市场的贡献也在预料中。

　　“进场最多可能是私募，他们反应比较敏捷。” 刘振华说。一些私募基金也告诉本报，他们节后的第一天就开始加仓。由于一些在香港和其他市场运作的私募基金经理已在中国A股市场周围蛰伏很久，这部分资金能在行情启动时迅速进出市场。

　　除了私募，主力还有被市场上涨诱发出来的民间资金。4月份的资金月度报告显示股民保证金的存量资金上升了80亿元。

　　一些营业部经理告诉本报，“这段时间机构和散户都很活跃，投资者积极主动买卖股票，很多散户的”死账户“都开始动起来了。”天一证券上海北西路证券营业部总经理周华表示，“一些新进来的股民，买股票都很大胆。”

　　投资者的积极入市还反映在新增开户数据上，今年前四个月，股民开户数由每天1000户上涨到1300户，而5月9日，新开A股账户高达20590户。“现在一天都完成以前2周的开户任务，”中信证券蒋宅口营业部经理韩钢说。

　　牛市思维

　　是的，参与市场投资者都很乐观，他们说，市场已经开始向牛市思维转化。

　　“其实牛市是从去年11月份就开始，但现在是积蓄行情的爆发，”长江证券的刘振华说，“熊市和牛市最大区别是心态的转变，比如说再融资在熊市中是利空，而现在就是利好，所以你看到很多股票都在惜售。”

　　“中国式的牛市”、“牛市的开端”、“疯牛行情”现在成为基金经理最常说的话。

　　“其实市场与我们之前的判断没有什么出入，我们在年初就说牛市开始了。”易方达的马骏解释，“基金经理的心态并没有什么改变，只是以前看好市场但说出来要打7折，而现在是直接表达这种想法。”

　　“最乐观的当然是那些赢家，而基金就是市场最大的赢家。”一些营业部经理评论，“基金经理现在说话不仅不会打折，还可能放大到120%。”

　　自去年11月份行情启动开始，一些基金的半年收益率已经超过50%。现在，乐观情绪正在膨胀，一些基金经理表示： 2006年投资收益率可以达到100%！

　　“这并不是不可能的，例如广发中小盘基金已经涨幅已经将近70%，如果后市行情好，就会达到100%的目标。”马骏说。

　　普通投资者的乐观情绪也在高涨，新基金发行再度出现“井喷”。继上投摩根双息平衡10之内发行60亿份之后，广发新发行的基金两个工作日就销售近45亿份，“这是证券市场15年来没有出现的现象”，一些基金经理说，“只要基金业绩做的好，投资者就会忘记以前的教训。”

　　“市场永远是这样，在2001年到2005年市场下调中，每个抢反弹的人都会被套，而现在牛市行情中，如果你提前出局，就可能会踏空。”北京一家基金公司机构部人士说。

　　“市场越涨大家越惜售，”蒋伯龙说。

　　这种现象背后原因是：以基金经理、QFII为代表机构投资者都开始轻大盘而注重个股选择。在机构影响下，“大家的操作思路也是跟着‘骑白马’，大家都看好的股票你就骑上一段，但在市场不太看好的时候就谨慎一些。”国信证券一位营业部经理说。

　　这种“骑白马”行为导致大量资金附着在有色金融、

房地产、金融、消费升级等市场热点上，部分概念股如航天机电(600151.SH)、中钨高新(000657.SZ)及云铝股份(000807.SZ)短期涨幅达到56.21%、50.58%和46.95%；权证板块的龙头品种——五粮JGC1(030002)，一个月内最大涨幅高达386.66%。

　　但是，市场中也有一些不安现象存在，在大盘强势上涨的时候，仍有为数不少的股票在逆市下跌。截至4月底，指数上涨接近50%，但是却有69家公司的股价创出了两年来的新低。

　　同时，新入场资金短线操作行为也让人忧郁，广州某私募基金经理表示，他基本上每个股票持有的周期就是三四天。

　　根据这些，有分析师开始发出警告，现在有些行业和股票已经出现泡沫，市场可能会出现调整。

　　但看好后市的人仍占多数，他们认为短线调整是市场从局部牛市走向整体繁荣的特征之一，多数被调查机构表示，“市场整体往下调整的可能性不是很大，而且，在市场趋势看多时候，阶段性振幅可以接受。”

　　似乎面临考验的是机构们——他们的操作却日益艰难，“因为热点的切换也是比较困难的，大盘蓝筹股不上涨，而概念性的股票却在不断上涨，所以基金经理很难进行仓位调整。”蒋伯龙说。

　　“所以基金经理也是走一步看一步的，很少有人在1200点看到1600点，他们也是随着市场的变化而不断调整自己。”一些基金公司人士表示，“但不管怎样，选股原则仍主要看基本面，基金只会增加那些基本面好、定价较低、市场对某些品种比较偏好的股票。”蒋伯龙说。

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