融资融券与非公开发行合力助涨新牛市

http://finance.sina.com.cn 2006年05月13日 10:10 证券日报

　　融资融券实质性启动

　　4月下旬，中国证监会召集中金、中信、国泰君安、东方、华泰、招商、海通等10家创新类券商，就融资融券进行业务研讨，并下发了《证券公司融资融券业务试点操作指引》(征求意见稿)，要求这10家券商在此基础上完成符合自身特点的具体操作方案，并于5月10日上报，为尽快启动融资融券试点做最后的准备。

　　《证券公司融资融券业务试点操作指引》(征求意见稿)显示，券商进行融资融券业务将有两种途径：一是在试点阶段，券商可以自有资金和证券向投资者提供融资融券服务；二是证券金融公司成立后，券商可以将其取得担保权的客户资产用于向证券金融公司申请转融通，这样可以解决券商自有资金或证券不足的问题。但证券金融公司只能向券商提供资金和证券的转融通，不与客户发生业务关系。此外，券商应建立健全以净资本为核心的风险控制指标体系，合理确定融资融券业务总规模、分规模，并加强实时监控，动态调整总、分规模。券商应从融资融券业务的当期利润中按一定比例提取专项风险准备金，弥补融资融券业务亏损、核销融资融券业务形成的呆坏账。融资融券业务账户体系实行分别立户、分别管理。融资融券交易通过券商专用席位申报，投资者交易申报应标注“融资”或“融券”；涉及强行平仓应标注“平仓”。证券交易所设前端检查，对交易合规性等进行检查。

　　近日，根据要求，10家创新类券商向证监会上报了符合自身特点的融资融券具体方案。至此，《证券公司融资融券业务试点操作指引》业内征求意见过程基本结束，融资融券试点进入实质性启动阶段。业内人士表示，融资融券有望6月开闸，中金中信国泰君安三家券商首批试水。五一前夕，中金、中信和国泰君安等3家券商已经收到管理层通知，要求分别拟定融资融券业务的具体方案。经过长假期间的加班突击，初步方案已经形成，即将上报证监会，管理部门将在3套方案中择优试用。

　　券商人士透露，融资融券业务将分步推出。初期试点可能选定在个别机构客户较集中的营业部。具体业务上，融资业务将先行，而融券业务由于较为复杂，风险程度较高，将在时机成熟时再开展。在业务选择上，融资业务可能将配合IPO重启一起进行。在试点初期，融资将主要针对IPO过程中的认购行为开展。客户可以将其在新股发行过程中申购到的新发股票，作为抵押证券，向券商融资。通过这种融资，客户将能获得放大手中的新股申购资金。

　　非公开发行风起云涌

　　证监会近日公布的《上市公司证券发行管理办法(征求意见稿)》规定，上市公司发行证券，可以向不特定对象公开发行，也可以向特定对象非公开发行。《管理办法》发布后，上市公司掀起了一波非公开发行潮，不增加即期扩容压力的定向增发成为目前增发阵营的主力军。

　　业内人士称，非公开发行的积极意义值得肯定。首先，非公开发行对象是特定的，即其发售的对象主要是拥有资金、技术、人才等方面优势的机构投资者及其他专业投资者，通过市场运行机制，用脚投票方式，就可以进行市场选择，防范风险。其次，非公开发行的发售方式是有限制的，即一般不能公开地向不特定的一般投资者进行劝募，从而限制了即使出现违规行为时其对公众利益造成影响的程度和范围。

　　对于《上市公司证券发行管理办法(征求意见稿)》，市场迅即做出反应，上市公司的非公开发行方案雨后春笋般一涌而出。截至目前，这一数字已达到数十家，而且，还有更多上市公司在挤到非公开发行的大军里：

　　G阳光(资讯行情论坛)第一批提出12000万股非公开定向增发方案，并瞄准了外资腰包。据了解，公司董事会日前同意Reco Shine Pte Ltd以公司向其非公开发行股份的方式对公司进行战略投资。Reco Shine Pte Ltd将按照其所接受的最终发行价格全额认购公司非公开发行的股份。本次非公开发行价格是根据发行价格不低于本次董事会会议召开之日前20个交易日上市公司股票收盘价的算术平均值的105%计算。

　　苏宁电器(资讯行情论坛)提出，拟非公开发行2500万股股票。据悉，此次非公开发行的对象为基金等特定投资者，发行价格将与这些投资者协议确定，但将不低于本次董事会决议公告日前20个交易日公司股票收盘价的算术平均值的98%。发行股票所募集得到的资金将用于100家连锁店发展项目、江苏物流中心项目及信息中心项目，其中百家连锁店发展项目的总投资约为8.2亿元，江苏物流中心项目总投资约为1.53亿元，而信息中心项目则约为1.32亿元。

　　G卧龙(资讯行情论坛)拟非公开发行5000万股。据称发行价格将不低于5月9日前二十个交易日公司股票均价的90%，最终发行价格由公司董事会和承销商与发行对象协商定价或者簿记建档的方式确定。此次发行募集的资金将用于年产280万台U系列高速串激电机产业化项目，拟投资4950万元；交流永磁伺服电机及其全数字化交流伺服系统产业化项目，拟投资9000万元；电气化铁路高电压牵引变压器国产化项目，拟投资4980万元；年产42万只U系列高功率电源项目，拟投资8000万元。

　　G宝钛(资讯行情论坛)也公告，拟向特定投资者发行不超过2600万股的股票，发行对象为证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、合格境外投资机构等。其中控股股东宝钛集团将认购不低于本次发行股份总数15%的股份数量。公司称，本次非公开发行的发行价格将通过与有关方面协商确定，但不低于5月9日之前十个交易日公司股票均价的105%。此次发行募集的资金将计划用于收购宝钛集团2500万吨快锻生产线、钛及钛合金精密铸造生产线等七项项目。

　　此外，G建投(资讯行情论坛)、G泛海(资讯行情论坛)、G阳光、G天威(资讯行情论坛)、G京东方(资讯行情论坛)、G华新(资讯行情论坛)等一系列上市公司也推出了非公开发行方案。

　　合力助涨新牛市？

　　业内人士认为，融资融券和非公开发行将给证券市场带来积极的影响。二者将给近日以来不断上涨的大盘加一把熊熊旺火。

　　融资融券产生的“做空”机制，将改变证券市场的根本结构。“做空”的出现有利于完善市场交易结构，单边市将彻底改观。以往投资者进场交易只能做多，未来所持股票价格上涨才能获利。在这种单边市场的结构中，投资者无法防范价格下跌的风险，更不能在股票价格下跌的过程中获利。例如从2001年的历史大顶开始，大多数投资者都是亏损的，只要进场，套牢的概率就远远大于获利概率。市场交易机制的缺陷，使投资者无法防范系统性风险，无法在价格下跌的过程中通过做空机制获利，使得整个市场的流动性锐减。投资者在价格下跌的过程中除了忍受亏损只能抛空止损。而“做空”机制给了投资者从下跌预期中获利的可能。以往投资者进行股票操作只能选择市价被低估的个股，融券做空机制的出现又给了广大投资者选择市价被高估个股的交易机会。这两种对称的交易机制将促使市场价格回归理性，使整个市场更加健康完善。投资者从此将可以完全根据自己对市场的预期来选择做多还是做空，增加市场活跃度。

　　业内人士称，一轮新牛市必须要有充沛的资金面做坚实后盾，而从国外成熟股市的发展轨迹看，允许证券市场各类投资者通过中介机构融资或融券无疑是活跃市场的重要手段。从最新进展消息看，国内股市也有望在今年正式施行。因为，随着《证券公司融资融券业务试点操作指引》业内征求意见公布，已有10家创新类券商向上报了试点方案，融资融券试点已经进入最后准备阶段。预计最快正式实施极有可能在IPO启动前推出，以配合新股发行给市场资金面带来的一定压力。从券商进行融资融券业务的目前主要两种途径中，融资融券显然可以给二级市场带来资金和股票多次利用的复利性质机会，如券商可以自有资金和证券向投资者提供融资融券服务，同时，也可以在专门的证券金融公司成立后，券商可以将其取得担保权的客户资产用于向证券金融公司申请转融通。从我国香港新股认购经营看，普通投资者亦可向实力券商融入资金进行新股申购，以获取超额放大的盈利机会。总体上看，融资融券即将进入实施阶段的消息将对牛市行情产生新的积极推动力。

　　而非公开发行也对上市公司有重要的积极意义。在高科技企业的上市公司里，由于其高风险性和高科技性，很多投资者不愿进行投资，非公开发行则为它们提供了一条有效的直接融资捷径。另外，包括高科技企业在内，越来越多上市公司开始采取“股票期权”制度激励管理人员的积极性。但作为行使“股票期权”对象的股票从哪里来，一直是困扰上市公司的难题之一。通过以非公开发行的方式向公司管理人员定向发行股票，可以有效解决这一难题。(黄华)

　　融资融券业务流程

　　试点阶段，融资融券业务类型主要包括融资和融券。融资融券业务基本模式是由证券公司向客户提供融资、融券服务；证券公司自有资金或证券不足时，由证券金融公司向证券公司提供转融通服务。在上述环节中，证券公司是融资融券业务的主体，与客户建立业务关系；证券金融公司只能向证券公司提供资金和证券的转融通，不与客户发生业务关系。

　　融资——客户以其信用账户的资金或证券作为担保品，向证券公司申请融资买入；证券公司在与结算公司结算时，用其“证券公司融资专用账户”中的自有资金为客户垫付资金；客户融资买入的证券作为向证券公司融资的担保品，登记到“客户信用证券汇总账户”，同时记增相应的客户二级明细账户。客户偿还融资款，可采用直接还款或卖券还款两种方式。

　　融券——客户以其信用账户中的资金或证券作为担保品，向证券公司申请融券卖出；证券公司在与结算公司交收时，用其“证券公司融券专用账户”中的自有证券为客户垫付证券；客户融券卖出所得资金作为向证券公司融券的担保品，记入“客户信用资金汇总账户”。

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