转债市场债性凸现

　　渤海证券 何翔

　　4月转债市场16只上涨，1只下跌。其中表现最好的为南山转债，上涨了4.13%；其次是海化转债，涨幅有2.47%。涨幅居前的还有华电、营港、首钢等转债。转债市场唯一一只下跌的转债是华菱转债，下跌幅度为0.15%。

　　预计股改后期转债市场可能也是震荡运行，少数基本面较好的偏股型品种可能会强于市场，但市场整体来看债性将更加凸现。

　　转股导致债性增强

　　上证指数在4月份的前三周内上涨了9%，并于本周突破1500点，股市的强势特征在这段时间内显露无遗。相比之下，转债指数在4月前三周涨幅仅有1.85%，转债市场从表面上看来处于弱势格局。

　　究其原因，股改促使偏股型转债大量转股，以致纷纷退市，剩余转债中偏股型品种渐少，品种债性占优，导致目前的转债市场整体反而未表现出随股市恒强的局面。但事实上，退市的众多偏股型转债品种，已经给转债持有人带来了较大的赚钱效应。此外由于股改对价后股价除权的影响，我们认为股改后期，转债市场的这种债性特征在一段时间内仍将占据主导。

　　由于股改影响，转债大量转股，部分转债纷纷退市，转债市场存量也因此不断缩水。目前转债市场仅余17只转债，总流通市值也只有127亿元左右。市场上真正的可交易品种极其有限。不断有转债因股改停牌，转债转股加快、市值缩水也导致转债流动性风险增加，部分存量较少转债的交易量急剧萎缩。

　　流动性问题较突出的品种包括华菱转债、西钢转债、邯钢转债、招行转债等市值在2亿元以下的品种。除此之外可交易的品种也仅余10只，总市值不足100亿，较小的品种选择面也给转债市场投资带来一定的困难。到目前为止，仅有丝绸、桂冠、华电、国电4只转债还未完成股改。

　　总体来看，股改的顺利进行以及大部分上市公司盈利增长使得股市环境正逐步改善，新老划断、再融资、IPO等因素对股市的压力也逐渐被市场所弱化。

宏观调控的步伐虽然有所加快，但其调整结构性矛盾的基调依然未变。这样，转债市场后市较大的可能也是震荡运行，少数基本面较好的偏股型品种可能会强于市场，大部分债性较强品种则会在后市中体现出债性的保护优势，一些偏债性转债的股性活跃仍有待公司基本面的改善。

　　关注平衡型转债

　　偏股型转债品种日渐稀少。当前转债市场上真正的偏股型转债已经只剩寥寥数只，其中包括南山、丝绸、招行。南山转债当前具有较高的纯债溢价，风险较大，建议观望。而丝绸与招行则都是具有一定投资价值的转债品种，尤其对于招行来说，

人民币升值预期以及贷款基准利率上调都会使公司一定程度上获益，因此对于招行转债我们建议可继续增持。

　　对于平衡型转债，未来股性提升将带来更大获益。目前股性相对较好的平衡型转债包括华电、复星、营港等三只。这三只转债的转股溢价率都在10%以内，股性相对较好，且有一定的债性支撑。

　　由于复星、营港均已经完成股改，后市的投资价值将主要来自于公司基本面的影响，我们仍坚持此前的观点，对于具有业绩支撑的营港转债可增持。

　　华电转债同时具有低转股溢价与低纯债溢价，是股性与债性都相对较好的平衡型品种，不仅具备抗跌性，同样具备一定程度的股性。由于公司还未股改，未来在股改方案的配合下转债的股性可能进一步增强，从而促进转股。因此目前的华电转债具有不错的投资价值，其攻守兼备的特性正可以满足平衡型资产配置的需要。

　　此外

首钢、国电、邯钢、桂冠都可以看作股性相对较弱的平衡型品种，其转股溢价率均在10%-20%之间，债性支撑较强。不过股价的向上波动极有可能促使转债股性的快速活跃。因此对于这些转债而言，需要重点关注后市股价对转债的促进可能。其中国电、邯钢、桂冠都具有较好的收益率价值，可作为债性品种配置。

　　对于偏债型转债，坚持债性价值下的防御型配置。转股溢价率在20%以上的偏债型品种共有7只，这些转债目前也都完成股改。从股性强弱来看，海化与华菱是其中股性稍好的品种，而华西、创业等转债的股性则最弱。从债性价值来看，西钢、创业、晨鸣都还具备不错的收益率投资价值。其中尤以西钢的债性价值最好，不过由于西钢的流动性稍差，其收益率中也蕴含着一定的流动性溢价。