1天与7天回购利差升至37个基点

　　本报记者 王栋琳 北京报道

　　五一假日之后，银行间市场上R001与R007之间的利差开始拉大，目前已连续两日维持在30个基点以上。分析人士认为，1天与7天回购利差扩大有多方面原因，但总体反映出资金宽裕背景下，市场对后续紧缩政策的预期很强。

　　回购利差迅速扩大

　　一般来说，银行间市场上1天和7天回购利率，保持10个基点左右的利差比较正常。即使在今年初，由于春节因素货币市场利率大幅波动，两大主力回购品种的利率也基本保持稳定的利差。

　　然而从4月30日开始，1天与7天回购利差骤然升至24个基点，之后继续扩大。截至昨日，两大品种加权利率分别为1.3929%和1.7682%，利差达到37.5个基点。昨日公布的银行间市场回购定盘利率分别是1.4027%和1.774%，利差已达37个基点。分析人士指出，目前1天与7天回购利差如此之大确实是比较少见的。而且伴随着利差的扩大，回购成交量也出现明显的放大趋势。

　　R007利率持续上涨

　　国泰君安

证券分析人士林朝晖指出，两大回购品种利差扩大有多方面原因。但从7天回购利率上升来看，与转贴现利率上升可能不无关系。

　　针对票据贴现业务的迅速放大，央行之前召开过票据贴现的指导会议，其中强调了市场贴现利率不得低于央行再贴现利率。市场贴现利率的提高很可能带动转贴现利率的抬升。而转贴现利率与7天回购利率的联动关系一向很强。从这个角度来说，7天回购利率的上升确实有坚实的基础。

　　另外，7天回购的利率上升，与1年央票利率抬高也是密切相联的。4月上旬1年央票突破2%，到本周已达到2.2495%。而4月份里7天回购利率也上升了50个基点之多。

　　紧缩预期没有消除

　　尽管7天回购利率的上升在情理之中，但不能解释1天回购利率的加速下跌。而从利差开始扩大的时点看，正是央行出台贷款基准利率上调政策之后。

　　农业银行分析人士胡艳指出，1天与7天回购利差扩大恰恰是对未来紧缩预期的反映。在4月27日央行上调贷款基准利率后，市场普遍感到紧缩效果比较温和，不能有效对抗目前流动性过剩的状况。因此，紧缩预期这根“弦”依然紧绷。然而同时，短期内资金面仍然宽裕，资金运用压力仍在。在这种情况下，市场成员宁愿进行短线操作，1天回购比较7天回购自然更受欢迎。从这几天的成交情况看确实如此，1天回购已连续三天成交量在500亿元以上，比7天回购高出200-300亿元。

　　从昨日的公开市场操作来看，央行的操作思路比较反常。尽管5月份票据到期量达到3582亿元，是上半年的货币释放高峰，但本周央行却向市场净投放了450亿元。本月要实现资金净回笼恐怕很难。一种解释是，央行在刚刚出台贷款基准利率上调政策之后，希望稳定市场预期，降低利率波动，因而减少了回笼量。但是，这是否也可能暗示着进一步紧缩政策呢？

　　面对5月和6月巨大的到期资金和外汇占款，分析人士指出，央行这样低的回笼量不可能持续。除非央行在最近出台更为猛烈的紧缩政策，例如上调

准备金率等。然而，这势必会带来利率水平的进一步抬升。央行在数量与价格的矛盾面前必须作出选择。