新加坡交易所动了我的奶酪

　　胡俞越 李宏涛

　　新加坡交易所（SGX）极其富有“侵略性”，抢先推出了几个国家和地区的股指期货，其中影响最大的是日经225指数期货与MSCI台证股指期货，SGX抢得了其定价权。股指期货定价权争夺方面的这种弱肉强食，警醒我们积极推出股指期货已经到了时不我待的境地。

　　SGX动了我的奶酪

　　股指期货是20世纪80年代发展起来的金融创新产品，目前已成为国际金融市场体系中的重要组成部分，在国际金融中心与定价中心竞争中的作用也日益明显，其国际竞争日趋激烈。目前许多新兴市场化国家和地区，都把股指期货作为金融衍生品市场发展的突破口。然而令人担忧的是，境外交易所一直在酝酿中国指数股指期货，抢占中国股指期货的定价权。如2004年10月，芝加哥期权交易所率先推出中国指数期货，文莱国际交易所要推出中国指数的期货合约，香港交易所与新华富时指数公司也于2005年签订交易新华富时中国25指数期货及期权的协议。

　　而在这些境外交易所中，对我国股指期货发展威胁最大的是一向在产品创新方面最有“侵略性”的新加坡交易所。在抢注别国股指期货与争取定价权方面，SGX可谓咄咄逼人，SGX曾经抢先推出日经225

股票指数期货和期权、MSCI香港股指期货、MSCI台证股指期货、印度S＆P CNX Nifty50股指期货，使得日本、香港、台湾、印度市场处于被动地位。今年1月SGX宣布，将于9月推出新华富时A50中国指数期货，其争夺中国股指期货定价权的气势锋芒毕露。

　　股指期货被SGX抢先推出，以SGX在语言文化、地理位置、发达的金融市场、众多国际机构投资者等优势，其必然会对国际资金、国内QFII以及地下资金产生一定吸引力，并在价格形成机制中抢占先机。即使国内与境外同时推出股指期货，由于国内交易成本和监管地限制，也将面临激烈竞争。倘若我们一味消极，不仅会失去已有的指数资源，还会在新的国际竞争中被SGX等国际竞争者挤入边缘化的不利境地。届时，境外投资者便可通过SGX的股指期货进行风险管理，从而导致我国股市现货和期货市场过度分割。同时，由于我国监管部门对境外股指期货市场没有监管权，境外股指期货市场操纵行为的负面影响，将有可能波及到国内股市、期市。东道国的股指期货被其他国家抢先出台，致使东道国金融衍生品市场成为影子市场，将严重影响东道国的金融市场整体发展，进而威胁金融体系的稳定和国家经济安全。

　　推出股指期货已时不我待

　　适应经济全球化与信息技术的发展，SGX通过合并重组与公司制改造使其活力无限，在全球竞争中占尽先机。我国正在筹建的金融衍生品交易所在建立之初，就应当学习与借鉴SGX的先进经验，建立高起点的有竞争力的公司制交易所。伪会员制交易所的积弊与目前全球掀起的交易所公司制浪潮，已经使我们在竞争与机遇面前不容置疑；建立适应全球竞争的公司制交易所，已是促进与发展我国金融衍生品市场的必然与必要。

　　SGX将现货交易与衍生品交易两个市场合并成一个集团，但集团之下，现货交易与衍生品交易仍然是两个机构，两套技术系统，两种运行模式。由于期货、现货两个市场交易原理和风险特征有明显差别，专业划分有利于提高市场运行效率与隔离风险。这对于我国金融衍生品交易所在会员结构、分类管理、风险防范等方面具有重要启发意义，有助于廓清目前市场上存在的券商代理金融期货、券商IB制度、交易所会员结构等方面的各种猜疑与误读。

　　SGX在其发展过程中也并非一帆风顺，也曾经发生过一些“致大厦将倾”的风险事件，比如巴林银行事件等。但是SGX在风险事件发生后努力寻找问题根源，积极做出应对，建立并维持备受信赖并且富有透明性的健全、有效率的市场机制，目前其风险控制和制度规范都走在全球

证券与期货市场的前列。我国金融期货市场刚刚起步，并且与之相配套的整个金融市场的其他子市场，比如证券市场等的发展尚不健全成熟。因此，监管部门、行业组织、交易所、经纪公司等在金融期货风险管理方面，应当有新思路、新目标、新办法。

　　SGX加强与国际上其他国家交易所合作，努力推动其国际化，增强了新加坡作为全球金融中心与定价中心的地位。我国金融衍生品交易所也应当利用各种有利条件与难得的机遇，积极与国际上其他交易所加强合作，合纵连横，在合作与竞争中发展壮大；如一味闭关锁国，必将重复1840年的旧事。（作者分别为

北京工商大学证券期货研究所所长、研究生）