首发配套安排值得重视

　　周到

　　对于《首次公开发行股票并上市管理办法(征求意见稿)》以外的内容，我们也应有所了解。

　　为多层次市场发展预留空间

　　征求意见稿主要是依据目前只有主板市场具有融资功能的实际情况而制定的。中国证监会负责人在发表谈话时指出：“扶持创业型成长企业的发展，也是资本市场的重要功能。……目前，包括设立创业板和完善代办股份转让系统等在内的多层次资本市场建设正在积极研究并分步实施。”因此，中国证监会《关于〈首次公开发行股票并上市管理办法〉的起草说明》指出：“《管理办法》对在主板上市的公司提出了比较高的财务指标方面的要求，为今后在创业板上市的公司预留了空间。”从主板上市公司股本规模下限高于《证券法》要求等方面看，新老划断全面启动后，创业板、代办股份转让系统等市场建设的进程就十分引人注目。

　　向战略投资者定向配售

　　中国证监会负责人表示：为给大型优质企业在境内市场发行上市创造有利条件，稳定市场预期，对于一定规模以上公司的发行，允许发行人将部分股票向战略投资者定向配售，并对配售部分的股票规定一定的禁售期。这一规定并不在征求意见稿中，应当由中国证监会另行发布。

　　新老划断后的战略投资者制度，应有所区别于以往的规定。1999年7月，中国证监会发布的《关于进一步完善股票发行方式的通知》：“与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人，称为战略投资者。”目前，较为普遍的看法是：战略投资者更致力于通过产业整合的手段，改善产业结构，增强产业的竞争力以获取长期的利益回报和企业的可持续发展。战略投资者与财务投资者不同。财务投资者即资金的直接投入者，眼前利益、财务利益高于一切。从中国证监会负责人“引入向战略投资者定向配售股票的制度”的表述看，它不是简单地恢复战略投资者制度。因此，这很值得我们关注。

　　建立超额配售选择权制度

　　我们早就有超额配售选择权即“绿鞋”制度。2001年9月3日，中国证监会《超额配售选择权试点意见》出台。2005年2月26日，G恒升(600426.SH)召开的2004年度股东大会审议通过《关于提请股东大会授权董事会酌情赋予主承销商在本次增发A股过程中行使不超过包销股数15%的超额配售选择权的议案》。华鲁恒升因此成为第一家提出行使超额配售选择权的上市公司。“绿鞋”制度一般在发行价格接近于二级市场价格的情况下更为有效。它还可以使募集资金量保持一定的弹性。因此，在股权分置状态下，“绿鞋”制度难有用武之地。股权分置改革的完成，应给一级市场和二级市场带来新的格局。征求意见稿取消筹资额不得超过净资产两倍的数量限制，更有利于发挥“绿鞋”制度的作用。但超额配售选择权作为稳定股价机制，并不是万能的。境外上市公司大多采用“绿鞋”制度。但这并不改变不少公司在上市后股价的持续上扬或下跌。

　　关于恢复股票资金申购方式

　　中国证监会负责人指出：“现行的市值配售方式是在股权分置前提下为维护流通股股东利益专门设置的股票认购制度。随着股权分置改革的推进，上市公司的股份将逐步转为可全流通，市值配售制度的基础将不复存在。因此，恢复股票资金申购制度是改革进行到现阶段市场的必然要求，也有利于在可全流通情况下新增资金进入市场。”《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的补充通知》下达以来，小额投资者获得新股配售的概率大为提高。市值配售制度取消后，小额投资者这方面的机会将会减少。因此，在投资策略上也应有所调整。