牛市汹涌而来上涨动力何在 资金推动背后藏隐忧

　　本报记者 刘诗颖 上海报道

　　5月9日晚11点，私营企业主老陈坐在家中的电脑前，一边打着电话和记者交谈，一边不停地查看股票K线图。自股市2005年底反弹以来，对股票进行复盘演习就成了老陈每晚的功课。

　　五一长假过后，股市一路飙升，千五关口迅速冲破，至5月10日晚，上证指数收盘1545点，两市成交量接近600亿元。此时，寻找股市上涨的内在动力成为各家研究机构的必要课题。

　　“市场的向好首先是投资者的信心增强。”易方达基金策略成长经理肖坚表示，市场的资金面极其宽裕则成为向上的助推器。

　　中信基金研究人士指出，近年来热钱不断涌入，货币政策宽松，国内资金极其充裕，如果这些资金没有合理的去处，固定资产投资过热将进一步加剧。“股市和房市当然是流动资金最好的去处，在未来的两年，极有可能股市和房市都出现牛市行情，这也是新兴国家在本币升值的情况下走过的一条路。”

　　瑞士信贷(香港)有限公司董事总经理、中国区主席张利平对此种“牛市必然论”也颇为赞同，不过，他认为，一些资产质地优良，有持续盈利能力的公司理应享有更高的溢价，“高溢价不能算是泡沫，没有业绩支撑才是泡沫”。

　　资金冲动

　　老陈向记者介绍说，去年行情起来以后，他拿出了这几年生意场赚的百万元资金进场，“我身边的朋友也有很多都在做股票，大家经常聚在一起交流各路的消息。”

　　老陈和他的朋友们并不孤独。统计数据表明，截至3月底，沪深两市A股、B股及基金的个人和机构投资者开户数达到了7382.86万户，比上月底增加21万户。

　　“与新增开户相比，老客户追加投资的力度更大。”据某大型券商营业部客户经理介绍，最近前来营业部追加投资的客户络绎不绝，办公室上的电话从来没有断过，光是散户，每天就有200万-300万的追加金额。

　　而大客户进场的步伐更加迅速。国元证券投资研究中心副总经理程坚告诉记者，早在3、4月份，该研究部门就接待了很多大资金量的客户，他们强烈希望能获得投资策略方面的帮助。

　　“人气是目前股市最大的助推器。”程坚说，市场的资金面原本非常充裕，再加上股市出现了赚钱效应，投资者的信心也随着升温，这也是市场在五一过后能够成功冲破千五的重要原因。

　　虽然五一期间有关新老划断、再融资、QDII赴海外投资的消息接踵而来，不过，出乎市场人士意料的是，在5月开盘后的两天里股指依然一路飙升。

　　牛市必然论

　　股市是国家经济的晴雨表。与目前二级市场的火爆恰恰相反，上市公司的业绩反而有回落的态势。

　　根据天相系统的数据统计，上市公司2005年的整体业绩并不理想，净利润总额出现了近5年来的首次下滑，同时，2006年一季度上市公司整体盈利增长也呈下滑趋势。

　　不过，这些状况似乎仍然不能挡住投资者的热情。瑞士信贷(香港)张利平告诉记者，瑞信目前的QFII额度已经全部用完，如今正在申请更多的额度。

　　程坚认为，虽然目前A股上市公司的增长效率不高，但整体存在着重新估值的概念，这也是国内外投资者追捧A股资产的重要原因。

　　重新估值包括两方面，一是中国经济在增长，以人民币估值的资产都面临着升值的状况，说是中国股市被低估，也就是说以人民币计价的资产被低估；二是由于A股市场多年的熊市，不少优质资产本身也存在着低市盈率、低市净率的情况。

　　这种观点与许多大行的观点不谋而合。高盛中国区首席经济学家曾对外界表示，能让中国股市重新估值的就是汇率。在人民币升值的预期下，QFII加快吸筹，仓位越来越重。

　　同时，大量人民币资产进入二级市场也可起到减缓固定资产投资的作用。2006年4月26日，国家发改委研究所所长罗云毅在上海参加会议时指出，2005年末我国固定资产投资的增速已经达到了50%，超过GDP增长的3倍多，经济过热不可避免。

　　中信基金人士认为，针对目前我国存在的固定资产投资过大，经济过热的状况，如果没有一定的资金流出，会倒逼央行使用更加严厉的紧缩手段，比如提高存贷款利率等，但这无疑会使原本就不堪重负的人民币升值问题更加雪上加霜。

　　这样一来，部分资金分流到股市上面，并且给股市以较高的溢价就成为最行之有效的一种解决办法。在日本、韩国等新兴市场经历经济持续增长并且面临本币升值的压力时，也形成了一个波澜壮观的牛市行情，我国未来两年极有可能会出现股市和房市的“双牛市”。

　　隐忧

　　不过，这种资金助推的牛市行情引起了一些市场人士的担忧。

　　中金公司首席经济学家哈继铭认为，这种重估不是基于基本面的重估，而是一种危险的重估，应该要防止资产价格的危险重估。

　　他说，许多国家在发生金融危机之前，资产价格都被大大重估了一把，日本当时的楼价股价都涨翻了天，最后又被再一次往下大大重估。现在来看，国内资产的向上重估正在进行中，可能还要持续一段时间。他强调的是：如果这种重估不受基本面支持，将来必然会遭遇向下再重估。

　　瑞信张利平认为，是否存在泡沫应该具体到每只股票上，如果是业绩持续增长，质地良好的公司，在这种资金充裕的环境中，理应享有更高的溢价，这不能视为泡沫，反之，一些没有实质业绩支撑的上市公司，如果股价也一飞冲天，就要远离为妙。