天相投顾：行业效益两极分化加剧

　　天相投顾 仇彦英

　　从已经公布的年报与一季报来看，尽管中小板公司保持了较好的成长性，但两市A股整体业绩呈现明显的下滑态势。我们预测这一状况在中期报告中会表现得更加明显。在大宗商品价格持续上涨的背景下，资源类上市公司盈利会加快增长，而中下游行业仍然很难摆脱经营恶化，甚至亏损的局面。因此我们的基本投资策略是在优势行业中把握具有竞争力和资源 优势的上市公司。

　　业绩下滑状况将在中报中凸显

　　截至4月30日，沪深股市共有1334家A股上市公司公布了2005年度与2006年第一季度的财务报告。统计显示，2005年上市公司的加权每股收益为0.219元，低于2004年的0.233元；加权净资产收益率为8.08%，低于2004年的8.65%；从增长情况看，2005年的加权主营业务收入增长率为21.18%，低于2004年31.04%的增长水平；2005年的加权税后利润增长率出现负数为-1.45%，而2004年该数据为23.43%。

　　从已经公布2006年一季度报告的1334家上市公司看，整体的盈利状况、增长状况仍然在继续下滑，加权每股收益为0.0567元，加权净资产收益率为2.06%，加权主营业务收入增长率为16.42%，加权税后利润增长率为-13.2%。

　　按照一季度的财务数据，我们预测2006年上市公司的整体盈利仍然会出现下滑，这种状况在中期报告中会表现得更加明显，原因在于不同行业的盈利状况出现了加剧分化的状况。

　　中小企业板显示成长特性

　　在上市公司整体盈利出现负增长的情况下，中小企业板表现突出，2005年加权每股收益为0.404元，加权净资产收益率为10.89%，加权主营业务收入增长率为37.71%，加权税后利润增长率为12.83%。虽然相对2004年的盈利指标有所下降，但中小企业成长的特性显露无疑。

　　在今年一季度，中小企业的盈利指标进一步提升。由于很多中小企业都在具体行业中具有很强的竞争力和经营的灵活性，因此我们认为，中小企业的成长性还会得到延续。

　　行业效益演绎冰与火

　　由于能源原材料价格的快速上涨，不同行业的盈利能力继续演绎着冰火两重天的结构。

　　以煤炭、有色金属、石化为代表的受益资源价格上涨的行业，无论是每股收益，还是净利润增长率，都排在各行业前面；而深受成本上涨压力的化纤、化工、民航、元器件、家电等行业的经营举步维艰。这种状况在今年一季度进一步恶化。

　　受益于我国宏观经济的持续快速增长，金融、房地产、电力设备等行业维持着高盈利和高增长状态。随着居民消费水平的提高，食品饮料、商业、公路等行业保持着良好盈利能力和平稳增长态势。

　　我们认为，行业之间形成的这种格局还会在今年下半年得到延续，那么由此也决定了有色金属、煤炭等资源类行业、以金融、食品饮料、商业、公路等为代表的消费服务类行业，将继续处于高盈利和良好的增长状态；受益于固定资产投资的高增长和增长结构的变化，电力设备的景气仍会持续。上述行业是我们重点关注和投资的领域。

　　上市公司盈利水平加剧分化

　　在1334家上市公司中，有240家出现亏损，比例达到18.0%；而2004年亏损公司为167家，比例达到12.5%。今年一季度上市公司亏损家数进一步增加，达到249家，比例达到18.7%。我们认为，行业因素成为推动亏损公司增多的重要原因。在上游成本上涨和行业竞争加剧的双重压力下，上市公司之间的盈利水平会进一步分化。

　　分析2005年和今年一季度每股收益排名前列的公司，我们可以发现，这些公司基本集中在食品饮料、房地产、电力设备、煤炭、有色金属等行业，这与前面分析的行业状况是一致的。在这种情况下，在优势行业中把握具有竞争力和资源优势的上市公司是最重要的，由此决定了我们的基本投资策略是积极投资优势行业中的龙头公司。

　　沪深上市公司2006年一季度、2005年报盈利指标比较

　　时间 天相行业 沪深 沪市 深市 中小板

　　2006第一季度每股收益(元)0.0570.0600.0470.080

　　净资产收益率(%)2.062.151.822.13

　　主营业务收入增长率(%)16.4218.3711.3437.37

　　税后利润增长率(%)-13.2-15.93-2.6819.95

　　2005年报每股收益(元)0.2190.2550.1250.404

　　净资产收益率(%)8.089.244.8110.89

　　主营业务收入增长率(%)21.1824.0513.8737.71

　　税后利润增长率(%)-1.451.88-16.4712.83

　　2004年报每股收益(元)0.2330.2640.1530.465

　　净资产收益率(%)8.659.785.6810.17

　　主营业务收入增长率(%)31.0430.8131.6431.78

　　税后利润增长率(%)23.4333.83-8.6613.39

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