中信建投：应视调控为长期利好

　　中信建投研究所首席策略师 吴春龙

　　在一季度经济数据公布后，宏观调控再次成为受市场关注的一个焦点问题。由于2006年的宏观调控力度会明显小于往年，不会在总需求上大动干戈，调控政策不会对股市运行造成实质性影响。相反，保持经济可持续发展的目标则构成了市场长期利好。

　　统计数据显示，当前经济的确出现过热苗头。一季度全社会固定资产投资增速高达27.7%，城镇固定资产投资增速超过29%，信贷增加额1.26万亿元。这几个主要经济数据均大大超过全年目标，显示出经济增长明显反弹和宏观调控的有效性持续下降。因此，当前继续加强宏观调控有其必要性。

　　从行业层面看，产能过剩已成为现实。发改委反复强调的过剩行业自然不用赘述，但存在过剩现象的行业又何止11个？在投资增速连续多年高速增长的背景下，实际有更多行业存在着潜在产能过剩问题。如

房地产业有大量的商品房空置，又有大量的商品房将在今明两年竣工，商品房供应早已超过市场有效、真实需求。控制过剩产能实在是不得不做的事。至于发改委日前公布的水泥、焦化和铁合金等行业的结构调整目标，实在算不上新的调控政策，不过是对原有调控政策的落实而已。

　　既然当前加强宏观调控有其必要性和现实性，那么，我们就没有必要怀疑宏观调控本身了。2004年以来的宏观调控事实上一直在进行中，没有人正式宣布过宏观调控已经达到了预期目标。不过，2004年以来的宏观调控风格一直是比较温和的，没有对整体投资增速产生明显影响。可以预见，如果2006年出台一些调控政策，调控的风格不会有大的变化，不会在短时间内对整体经济产生重大影响。

　　并且，调控仍将以控制产能为主，不会在总需求上大动干戈。国内外的实践证明，持续、多次提高存贷款利率是收缩总需求的有效方式。从我国目前实际看，提高存款利率的可能性较小，但提高贷款利率的可能性较大，并且有持续提高或分行业实施差别贷款利率的可能性。

　　产能控制方面，预期最近主要落实国务院《关于加快推进产能过剩行业结构调整的通知》，对钢铁、电解铝、电石、铁合金、焦炭、汽车、水泥、煤炭、电力、纺织等行业进行有效的产能控制和结构调整。产能控制有利于改善相应行业供需平衡，利于行业的长远发展，特别有利于行业中优势企业的加快发展。因此，对于多数行业，2006年的调控对其是有正面意义的。但对房地产行业的调控除外，因为对房地产行业的调控主要目标不在于产能而在于商品

房价格。如果商品房价格出现下降，对行业肯定有负面影响。

　　我们认为，当前进行的宏观调控，其对

股票市场的影响会明显小于2004年。2004年的宏观调控对股票市场造成了重大冲击，上证指数从1783点直落到998点，投资品行业所受冲击更大。其之所以对股票市场造成了这么大的负面影响，原因主要有三：一是宏观调控的声势大，在投资者心理上产生了巨大震慑作用；二是投资者对管理层调控的目标没有明确预期，面对宏观调控，投资者首先想到的是1993年的宏观调控对股市的影响；三是投资者对宏观调控中控制产能的正面作用没有足够认识，放大了产能过剩的负面影响。

　　简单地说，由于宏观调控的目标是保持经济的可持续发展，在深刻理解了宏观调控对经济发展的正面意义后，预计股票市场对于2006年的宏观调控会有较强承受能力，调控也不会对股票市场造成实质性影响，不会改变股票市场的运行趋势。