短期风险释放

　　东莞商行 秦娟

　　央行宣布从2006年4月28日起上调金融机构贷款基准利率，1年期基准利率上调了27BP，其他期限利率也相应提高。

　　短期利好长期利空

　　由于1年期的基准利率提高了27个基点，而我国的存贷款利率实行的是浮动制，贷款利率本来可以在基准利率的基础上下浮动10％，调整前1年期贷款基准利率为5.58％，浮动区间（4.995％，6.165％），调整后的基准利率5.85％仍在此区间内，所以27个基点的提高幅度对市场的实际影响不大。

　　但这次调整释放出来的信号比较明显，央行要采取相对偏紧的货币政策了。央行侧重于降低投资增速，所以调息对与投资相关的行业比较敏感，如钢铁、水泥、建材、铜、铝、采矿和地产等；另外对

房地产行业的实际影响远小于心理影响。

　　此前，市场上对央行紧缩资金面早有预期，所以债市的风险已经提前释放了很多。由于此次提高贷款利率比市场预期的紧缩效果要弱许多，所以短期来看，对债市不是利空，资金面不会因为贷款利率的提高而缩紧很多。由于5月份是央票到期的高潮期，资金面的堆积将短期内收益率有小幅下跌的可能。所以，此次提高贷款利率对于债市来说是短期利好。

　　一季度的数据显示出经济偏热信号，央行小幅提高贷款利率的实际影响比较小，而对心理预期影响比较大。预计此次央行的政策出台后，二季度出台其他紧缩政策的可能性不大。但如果二季度5、6月份的信贷数据依旧很高的话，相信央行下半年会继续采取紧缩的政策。由于此举心理预期要大于实际影响，投资者的心里始终悬着一把剑。债市中长期的走势要看二季度各项经济数据的表现是否会因央行此次的“窗口指导”而回归稳定，这将决定债市中长期的表现。

　　把握短期波段投资机会

　　与3月18日吴晓灵副行长“窗口指导”之前相比，银行间债券期限和券种的不同，收益率曲线上移幅度也不同。两年以下的债券上移幅度最大，平均为25BP；3－6年的债券收益率曲线上移幅度最小，平均为10BP；6年以上的长期债券平均上移幅度为13BP。

　　可见，比起短期和长期债券来说，中期债券的收益率上涨幅度最小。主要原因在于，短期央票的利率不断提升，带动了收益率曲线短期端的提升，而政策风险的预期使得机构尽量规避长期债券的风险。“五一”以后，每周将有1200亿的资金投放到债券市场，巨量的到期资金会为债市提供丰富的资金流。预计7天加权回购利率会回到1.6％的水平。

　　根据目前债市的收益率曲线和上面的分析，操作策略应该做出调整。

　　其一，预计央行还要观察二季度的数据，来决定是否继续采用紧缩性货币政策，所以在5、6月份，不会出台其他紧缩政策。而5月份的央票到期量很大，资金面很宽裕，预期到时回购利率会比较低，也相应会压低央票利率，短期债券的收益率预期会降低。所以交易类可适当参与短期债券尤其是短期融资券的投资，主要是把握波段操作的机会。

　　其二，中长期来说，此次政策调整对债市是个利空。投资类债券的参与者应该以谨慎为主，规避投资类帐户对中长期债券的投资风险。