并购将成为A股市场长久热点

　　　　提要：投资者应当将目光投向未来可能发生并购的收购公司和目标公司。而目标公司最先有上升机会。

　　本刊记者 张学庆

　　“并购将成为A股市场的长久热点。”一位基金经理预言。其实，并购已经让投资者看 到了其价值所在。从中国石化对旗下的扬子石化、齐鲁石化、中原油气、石油大明的整合，到银泰百货连续举牌百大集团和G武商，无不让A股投资者享受到并购带来的收益。

　　“如果未来几年中国进入一个持续的牛市，那么并购一定是重要的原动力。”巨田基金表示，“企业经营创造企业价值，而并购本身并不创造企业价值，但并购是实现企业价值的重要途径。”

　　“在全流通的市场环境中，当企业价值被市场低估时，其他有操作能力的企业和财务投资者将通过收购前后股价上升、要约收购、企业合并产生协同效应、资产分拆出售等多种方式充分实现企业真实内在价值。”

　　　央企整合子公司值得期待

　　证券分析师认为，在并购行动中，国企子公司的私有化和跨国公司并购将成为两条主线。

　　表面来看，私有化是为了股改而迫不得已。实际上，私有化动因来自整合资源、提升市值、减少关联交易和收购低估资产。

　　中国石化高溢价整合4家子公司的财富效应，刺激了市场对中国石化旗下其余子公司上海石化、泰山石油、武汉石油、石炼化等的整合预期。可以相信，中国石化下属子公司的整合还将继续。

　　“现金回购子公司股票、换股、卖壳重组等都是可能采用的重组方式。当然，中国石化本身的投资价值也值得关注。”巨田基金认为。

　　央企中国铝业整合旗下公司也是市场预期的，中国铝业控制国内接近80%-90%铝土矿资源，几乎垄断国内氧化铝供应市场的大型铝业公司，由于其自身产业链扩张的需要，2005年开始不断地把触角伸向下游电解铝生产企业。中铝并购焦作万方就是在此种背景下发生的。中国铝业将发行A 股，就必然要对其控制的兰州铝业、山东铝业进行整合。如果参照中国石化的整合出价，中国铝业对兰州铝业、山东铝业的整合是很值得期待的。

　　多种方式整合

　　除了央企外，一些国有集团公司重组下属子公司的步伐也将加快。

　　据申银万国证券研究所统计，目前A股市场上的大股东同时控股另外1家或1家以上的上市公司有168家公司，即，集团公司进行私有化，不会导致其失去融资平台。这168家公司中，有29家公司已经丧失配股资格，65家公司已经丧失增发资格。丧失起码配股资格的29个子公司，对于母公司而言，要花费大量人力财力、披露信息、维持交易，实在是浪费之举。

　　而ST龙昌、豫能控股等公司，其净现金(净现金＝货币资金＋短期投资净额＋应收账款净额-短期借款-应附账款-其他应付款)占其流通A股市值比重达到或者超过50%。即，母公司按照目前股价进行私有化，实际支付的成本只有市值的一半左右。

　　其他公司，如ST中西、G龙头，G电子、上海三毛，可能采取卖壳等重组方式，母公司没有必要为无谓的资产市场交易支付费用。

　　从市场估值来看，私有化能提升集团公司整体价值。因为有的子公司价格被市场严重低估，疲弱的股价表现不利于集团的声誉。或者子公司估值水平严重低于母公司。

　　比如，中国外运私有化外运发展，上海电气私有化旗下3家A股公司，是可以提升整体市值的，因为母公司享受较高估值，但分类子公司的估值水平较低。

　　中国外运收购外运发展，意味着把盈利能力更高的资产从低估值的市场转移到高估值的市场上，能够显著提高集团整体市值。

　　除去私有化事件，还有许多大型集团可能对旗下资产进行重组。

　　申万分析师提醒投资者关注一些大集团在股改前后的资产重组行为。比如，上海百联集团对旗下各类资产——连锁超市、大卖场、百货、贸易，对各上市公司——友谊、华联、联华、物贸、大商等将可能进行资产整合。而四大航天系资产的重组进程，将涉及航天科技、航天科工、航天工业第一集团、航天工业第二集团四大集团下约30多个A、H股公司。

　　外资并购步伐加快

　　跨国公司对A股公司的并购也随着政策的逐渐放开将进入到一个新境界。“境外资本对中国资本市场展开了一场股权投资的新圈地运动。”巨田基金在投资策略报告中表示。

　　外资通过并购可整合在华业务，巩固竞争优势。以汽车行业为例，中国的汽车产业政策规定：每个外资厂商在华不能设立2家以上的中方合资企业。

　　福特集团由于进入中国的时间较晚，产业布局比较松散，因此迫切需要通过并购来整合其国内的整车合资资源。

　　2005年在福特的驱动下，长安汽车成功地通过持股50%的江铃控股把江铃汽车纳入长安集团，长安-江铃成为福特在华体系中的重要一环。福特借长安汽车之手进一步整合了其在华的合资资源，福特本身在江铃持股30%，是实际的控股方，这种对于合资名额的节约和体系的整合将对福特的在华业务发展奠定良好的基础。

　　外资还利用国内某些行业产能过剩、处于周期底部而展开低成本的战略性并购。

　　钢铁、水泥等周期性行业的发展一直由利润周期和并购周期所交替推动。在利润周期高点，行业内所有企业都对未来发展充满乐观预期，于是纷纷扩大产能，上马新项目，导致行业内产能过剩，企业利润迅速下降，行业发展进入低谷。于是人们对行业发展前景充满悲观预期，导致企业估值水平一再降低，企业价值低估终于又引发并购。因此在行业利润下滑的周期底部往往是并购发生的黄金时期。

　　瑞士的HOLCHIN.B.V控股华新水泥、摩根士丹利旗下添惠亚洲有限公司与国际金融公司提价收购海螺水泥、拉法基收购四川双马、海德堡参股冀东水泥等都说明外资并购方和战略投资者选择的对象是具有战略发展地位且目前价值被低估的行业。

　　钢铁行业并购存在投资机会

　　不仅水泥行业，在世界钢铁业购并愈演愈烈的趋势下，外资也虎视眈眈抢滩中国钢铁业，阿赛洛并购莱钢、米塔尔收购华菱管线。外资的并购也让中国龙头企业的地位受到严峻挑战，宝钢等大型国企龙头也展开了对国内钢铁企业的并购行动。

　　进入2006年，宝钢集团先后在1 月18 日和3 月11 日分别和马钢、八钢签署了“宝马联盟”和“八宝联盟”，已经拉开了宝钢低成本扩张的序幕。宝钢还通过二级市场购买邯郸钢铁流通股的方式，一举成为邯郸钢铁第一大流通股东。

　　中国钢铁业已经进入了并购整合时代，中国钢企重组整合将是股市下一阶段持续的热点。

　　国信证券认为，客观上，相对于其它行业，我国钢铁行业目前在相同的净资产收益率下估值较低。这主要由投资者悲观的心态决定的。随着并购的深入，投资者的心理价位将会随着并购估值的提高而逐渐提高，走向更加理性的估值。

　　并购提升行业估值水平的逻辑是：并购完成后，目标公司生产水平得到改善，价值先得到提升，进而收购公司做大做强，随后价值得到提升；行业整体整合，行业的集中度得到提高，生产效率显著改善，行业的估值整体提升。

　　分析师表示，2006年钢铁板块的投资主题仍是行业并购重组、股改加整体上市和金融创新，具有较强的交易型的投资机会，而且并购的溢价将助推股价上扬。

　　投资者应当将目光投向未来可能发生并购的收购公司和目标公司。而目标公司最先有上升机会。

　　结合上市公司的盈利能力，并考虑企业并购的可能性，广发证券提出有两类公司值得关注。

　　一是三大钢铁龙头企业：G宝钢、G武钢、G

鞍钢。原因在于，它们成本消化能力强；拥有并购实力。行业龙头将在行业处在困难时期获得跨越式发展。

　　二是凸现并购价值的中小企业：如G广钢、G杭钢、G韶钢等。这些企业在成本上涨的逼迫下，将加快寻求战略投资者的步伐。另外这些企业的估值明显偏低，并购成本低。

　　至于投资时机，“2006年中期或者下半年可能出现钢铁股的最佳介入点。”天相行业研究员梁铭超认为，“现阶段可以选择性持有业绩增长预期明确的钢铁股，并选择性介入估值较低的钢铁股以享受钢价上涨对其估值带来的拉动作用，但暂时不宜大规模介入。”