象征意义重于实际意义

　　金融观察家 顾铭德

　　央行宣布贷款基准利率上调0.27%的措施，显示了宏观调控政策正式出台亮相。这一措施对宏观经济、房地产业和股市的调控影响比较温和，不会造成大冲击。

　　对央行来讲，这一措施显示了宏观调控的难度和复杂性。央行货币政策调控手段可 以有如下选择，上调存款准备金比率；通过央票加强公开市场操作；上调存、贷款基准利率。但在实际操作中，这三大手段都有难处。在商业银行超额准备金率超过3%的情况下，上调存款准备金率仅仅会减低超额准备金率，不会减少商业银行流动性；而通过央票来吸收过多商业银行流动性已经实施了几年，此手段的效应已经弱化；最有效的是上调存、贷款基准利率，特别是存款利率。但是，存款利率上调会加剧人民币升值压力，又会使储蓄资金更多，商业银行难以通过贷款来消化。上述难处使央行最终推出了只上调贷款利率的措施。

　　上调贷款利率增加了贷款企业和居民买房的利息支出，增加了借款成本。增加的利息支出被商业银行获得。所以对上市公司来讲，一部分公司业绩利空和商业银行业绩利多互相抵消。对上市公司整体业绩并没有大的影响。对贷款规模是否有紧缩效果呢？关键看政府是否还有其它配套调控措施。否则这点成本对于需要借款的企业和个人来讲，是不会特别在乎的。对商业银行来讲，贷款利率提高只会加大放款意愿。指望这个措施来收缩贷款规模是不可能的。

　　上调贷款利率对货币供应量和股市资金面的影响也是温和微不足道的。央行目前货币供应量的主要渠道不是通过贷款规模，而主要是通过

外汇储备增加来增加货币供应量。目前货币供应量过多的主要根源在于

人民币升值压力，国际收支大幅顺差。所以，上调贷款利率不会改变目前货币供应量过多的难题。有文章认为，一季度商业银行大量放款，许多资金流入股市，如今商业银行收缩银根会影响股市资金。这种观点没有任何根据。一季度股市增量资金除了QFII和保险、社保资金外，主要是大量散户资金进场。数据表明，在大量开放式基金被赎回的同时，每天新增加的开户数和散户保证金大量增加。抵消了基金赎回的压力。这些资金与信贷资金基本上没有什么关联。

　　当然，我们不能否认上调贷款利率的象征性意义。它表明国家希望宏观经济降温，它暗示其它部委也会推出相应的配套调控措施，特别是针对

房价上涨过快的调控措施。这些调控会促进宏观经济更稳定运行。对股市来讲，牛市中更需要调整，更需要慢慢走。美国从2004年中期开始进入利率上调周期，到现在为止共上调15次利率。在这两年期间，美国等世界股市还在不断创新高。