基金 将商品牛市进行到底

　　金鹏期货 喻猛国

　　中国提高1年期贷款利率并未改变全球性的低利率现状，基金依然青睐商品期货，誓将商品牛市进行到底。不过，加息及“五一”长假的临近，投资者一方面要坚持牛市观点，另一方面也要对可能出现的剧烈震荡有清醒认识。

　　近几年全球经济同步增长是牛市根本原因。尤其是中国，强大的国内需求以及加工业出口需求直接增加了对世界能源、原材料进口的需求。以铜为例，入世后消费增长超过一倍，现已占世界需求20％以上。如上世纪60、70年代，不超过2亿人口的日本和亚洲四小龙工业化和城市化所导致世界商品大牛市一样，13亿人口的中国、12亿人口的印度的工业化和城市化进程，带来的必然也是商品长期牛市。

　　全球性低利率政策及牛市基金介入是直接原因。2001年9.11恐怖事件后，世界货币的印刷速度显然快于商品供应增速，对于几十年没有发现大的油田及矿山的大宗商品市场来说，短期看供给缺乏弹性，特别是对不具有农产品季节性生产特点的工业品而言，短期新增供给基无可能。正是在这一特性下，充足的货币促成低成本基金大量介入缺乏供给弹性的工业品商品市场，已从1999年的60亿美元增至2006年的1200亿。

　　中国作为世界加工厂，大量输出廉价产品减轻了各国对通货膨胀的关注，因而低利率政策将继续得以维持。通过分析产生本轮超级牛市的两个主要原因，我们可以看到，供应的突增或是消费需求的崩溃才可能导致工业品牛市短期结束。供应短期缺乏弹性决定了突增不可能性，也就是工业品周期的长期性，而消费需求方面，

中国经济的稳步快速增长，城市化进程继续推进，作为世界加工厂对

能源、原材料的大量需求，美国房产泡沫得以继续都使得对于大宗工业品的需求近似刚性。而罢工、地缘政治、环保等因素，将为基金拉升原油、铜等能源、工业品提供很好的借口，对于交易所库存严重不足的铜等商品来说，价格的高低与上涨幅度基本看基金的扩仓需求大小，短期看，基金对于空头的挤兑及空头的斩仓速度与数量决定了工业品价格的节奏。

　　在上述背景下，基金继续疯狂地对空头进行挤兑拉升，工业品长期牛市周期得以继续。近期工业品，特别是LME有色金属市场是非常明显的斩仓行情，基金通过扩仓拉升价格，逼迫空头斩仓，期货市场的杠杆交易使得不少套期保值空头也被迫斩仓出局，总体持仓近段已经有所减少，而空头止损出局后，价格将回归正常，剧烈的高位震荡将维持相当一段时期。基金疯狂拉升，价格顶部已无从预测，但快速拉升后不可能在高位长期维持，必然是大幅调整。对于投资者而言，短期介入当不可取，但在牛市没有转势之前，任何大的调整都是建仓多头的机会，但同时也需要对可能的剧烈震荡保持清醒认识，尤其是避免长假带来的风险。