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广发证券产品创新部 郭勇
4月24日，新钢钒(资讯 行情 论坛)实施分红，钢钒认沽权证(钢钒PGP1(资讯 行情 论坛))也出现了较大波动。其中除了市场短期波动因素之外，正股分红对权证内在价值的改变也是不可忽视的因素。
根据两个交易所权证管理暂行办法的规定，标的证券除权、除息应对权证的行权价格、行权比例作相应调整。其中标的证券除权、除息，行权价的调整公式为：新行权价格=原行权价格×（标的证券除权日参考价/除权前一日标的证券收盘价)；如果除权，还要调整行权比例，新行权比例=原行权比例×（除权前一日标的证券收盘价/标的证券除权日参考价)。因此，理论上除权前后权证持有人并没有实际损失。
不过，对于只派息的公司而言，投资者参与除息，理论上往往会出现额外的损失或收益。从公式可知，对于标的证券的除息调整，由于不存在行权比例调整的补偿，如果原行权价格高于除息前一日标的证券收盘价(两者之比>1)，则新行权价格调低的绝对金额会大于除息的金额。即对于认购权证而言，如果除息登记日属于价外，则新行权价调低的绝对金额大于派息金额，权证持有人理论上将额外增加一部分权证价值；对于认沽权证而言，如果除息登记日属于价内，则新行权价调低的绝对金额大于派息金额，权证持有人理论上将损失一部分权证价值；反之则正好相反。换一个角度总结，价内程度越深的认购权证和认沽权证，除息对于权证持有人越不利，价外程度越高的认购权证和认沽权证，派息越多对权证持有人越有利。
以表中的鞍钢认购权证JTC1为例，属于深度价内认购证，假如在4月26日登记实施派息0.36元，行使价只调低0.218元，虽然除息的股价和行使价同时下调，但实际上除息后权证持有人损失了约0.14元(0.36-0.218)的内在价值，相当于损失了权证价格的4.68%；另以武钢认沽证JTP1为例，其属于价内的认沽证，假如在24日登记日实施派息0.30元，行使价将调低0.349元，除息后权证持有人损失了0.049元(0.349-0.3)的价值，相当于权证价格的6.9%。由此可见，派息会对权证价值有一定影响，价内或价外的程度越深，派息比例越高，影响越大。
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