不要盲目认为低价权证实际杠杆一定高

　　法兴证券(香港)高级副总裁 李锦

　　投资者在拣选权证时较喜爱低价的权证，部分原因是取其较高的实际杠杆，权证的年期较短或较价外，权证价自然较低，同时实际杠杆也会较高。但投资者必须看清楚权证的条款，特别是换股比率，不要盲目以为权证价较低，实际杠杆便一定较高，权证有可能是因为换股比率的差别，价格才显得特别低。

　　举例说明，国寿认购证A的换股比率为10兑1、价格为0.25港元，若投资者要将10兑1权证的价格与1兑1的权证比较，应先将其价格乘10倍后才可以直接比较。故若代入以上例子中，以兑换率1兑1来表达，国寿认购证A的权证价格实际上等于2.5港元。不过比较两只权证的价格没有多大意义，最重要还是比较权证的引伸波幅。

　　其实，实际杠杆是反映权证与正股变动的关系，例如实际杠杆是10倍，正股变动1%，假设影响认购证价格的其它因素不变，这只认购证的理论价格会变动10%。然而，实际杠杆仅反映股价在短时间小幅变动时，权证价格的理论变动幅度。事实上，当正股价格出现较大的变动后，对冲值及杠杆比率会随之发生变化，从而影响实际杠杆也出现改变。

　　实际杠杆的计算方式：实际杠杆 = 对冲值x杠杆比率

　　举另一例子说明，假设在长实81港元时买入一只两个月期、4%价外的认购证，当时权证的实际杠杆为28倍，买入后长实急升至86港元，权证随之变为2%价内，实际杠杆下降至17倍，其后长实续升至92港元，权证的实际杠杆进一步降至10倍。

　　此外，实际杠杆是假设在其它因素不变的情况下(引伸波幅、利率、股息及市场供求等)，权证价格相对于正股价格所变动的幅度。如果引伸波幅、利率、股息或权证的市场供求等出现变化，权证价格即使在短期内也不一定按照实际杠杆而上升。