利率担纲调控主要工具

　　本报记者尹涛

　　今天起，央行上调人民币贷款基准利率。这一“紧缩性”举措有些出人意料，此前人们或是担心行政调控的大棒将再次举起，或是担心议论中的调高存款准备金率等温和措施不足以给经济降温。现在，对宏观调控的担忧可以平和一些。

　　宏观经济由众多微观个体组成，而微观个体最害怕的不是紧缩，而是预期不明。如果预期不明朗，企业就像行人路遇不知深浅的河流，只能摸索着缓行，而投资者则只能选择退而观望。以往的宏观调控给微观主体带来的就是这种感觉。分门别类地调控，甚至对不同的企业实施不同的政策，这不是宏观调控，而是微观调控。其效率之低，我国投资增长速度长期居高不下就是明证。

　　因此，在一季度的宏观经济数据公布后，一部分投资者又开始退场，因为大家预料

宏观调控又要来了，且政策选择很可能又像2004年那样。现在，如此紧张的心态可以放松了。因为我们看到，此次调控首先动用的是利率手段，这标志着利率政策更加灵活，并将成为宏观调控的主要工具。

　　那么，在当前CPI上涨速度并不高的情况下，加息是否适当？这要从目前的货币形势来分析。

　　两周前，央行公布的数据显示：广义货币供应量M2增长率仍处于18.8%的高位，而贷款增长率则进一步回升至14.7%，前3个月人民币贷款增加1.26万亿元。至此，今年一季度的贷款增长额已达全年调控目标2.5万亿的一半。根据经验，今年实际增长的贷款一定会远远超出预期目标。

　　广义货币供应量M2是经济运行的先行指数之一。一般研究认为，它的变动领先于整体经济半年左右。如果我们认为今年人民银行制定的16%的增长率为最合适的选择，那么，从2005年7月以来，M2的增长率已连续9个月超过这一增幅，整体经济也正是在M2超过16%后的半年左右开始再次抬头。

　　可以肯定地说，如果没有有效的调控措施出台，经济增长率高位抬头的形势将持续下去，去年下半年让人恐慌的通货紧缩压力将在短期内彻底消失，通货膨胀压力将再次出现。

　　回想2004年，当M2增长率涨至20%以上后，CPI增长率跟着达到了令人紧张的5%。而在货币供应量增长率上涨初期，在CPI上冲之前，资产价格主要是房地产价格开始快速上升———这和目前的情况是一样的，包括石油、黄金、矿产、房地产和

股票在内的资产价格都在上涨，甚至猛涨。

　　可见，当前我们面临的主要问题是流动性过剩问题。这虽是目前全世界面临的共同问题，但不同的是，其它主要经济体的利率政策比我们灵活。

　　面对流动性过剩和总需求过快膨胀，作用于价格的调控手段理应尽快出台，尤其是调息。只有加息才是真正有效的控制流动性的政策。如果只是提高存款准备金率，社会融资还可以通过如商业票据等各种变通的方式解决，只有提高基准利率才是对症下药之举。而且，需要强调的是，当前膨胀过快的是总需求，并非房地产等个别行业，因此，无差别地统一加息是明智的。

　　27个基点的加息幅度，不太可能对当前强劲的宏观经济产生很大影响。而且，此次加息也比以往打了几个月的提前量。这只会使经济增长速度及时回归健康的区间。

　　不过，加息不是万能的。在加息以后，还有两件事需要解决：

　　一是改革

汇率形成机制不能停步。因为我国目前面临的流动性过剩在很大程度上是汇率低估导致的，只要汇率升值幅度达不到市场的要求，流动性过剩的情况仍将继续，而央行吸纳流动性的能力是有限的。因此，应趁加息使升值压力减弱之机，加大汇率浮动弹性，平衡内外经济。

　　二是加快各种资源价格形成机制的市场化。资源价格偏低一直是投资过热的根源之一，如果其它资源价格不能随行就市，社会的投资冲动就不会有根本的改变。