信用交易开闸做空机制起航 机构博弈格局速成

　　信用交易开闸 做空机制起航 融资融券增添A股新魅力

　　证券时报见习记者 成之

　　《证券公司风险控制指标管理办法》对市场关注的融资融券业务提出更严格的直接控制标准，这显示我国市场交易规则正逐渐向国际成熟股市靠拢。

　　近日，《证券公司风险控制指标管理办法》(以下简称《办法》)再度对外公开征求意见，对市场关注的融资融券业务提出更为严格的直接控制标准。根据安排，5月10日为征求意见截止日，7月1日起正式实行。同时，上海证券交易所总经理朱从玖也在近日透露，“差异化板块”制度正在紧锣密鼓地研究中，有些板块可能允许T+0，有些板块可能允许涨跌幅放开。

　　分析师认为，这两条消息的同时发布，显示市场交易规则正逐渐向国际成熟股市靠拢。而在一个T+0、不设涨跌幅限制、可以融资融券的成熟市场，投资者的积极性能够更好地调动起来，也更有利于投资者控制风险和灵活操作。不断完善的交易规则将给A股市场增添新的机会、新的魅力。

　　打通银行股市资金通道

　　“终于可以光明正大地融资，以前的‘三方监管’到底心里不太踏实。”汤先生去年底通过朋友介绍做了一笔“三方监管”方式的融资，但由于这种融资方式并不受法律保护，赚了一点后赶紧结束融资协议。对于今年将要启动融资融券，他告诉记者，“要是受法律保护的融资，我会长期借的，毕竟牛市才刚刚开始。希望券商的融资融券早点放开，最好是比例高一点，利息低一点。”泰阳证券分析师陈三贤也认为：“新措施对市场最直接的利好就是将给市场带来新的资金，并且打通了银行与股市之间的资金渠道，将大大增加市场的资金供应和活跃度。”

　　根据资料显示，截至2005年末，目前所有创新类券商净资本总额约265.78亿元，而根据《办法》“对所有客户融资或融券业务规模分别不得超过净资本的10倍”的规定，融资或融券业务规模将可以达到2657.8亿元。有分析师推算，在试点初期，券商融资业务将能给市场带来约80亿元的资金。

　　至于银行资金的进入途径，有银行专业人士指出，证券融资业务的关键还在券商。某商业银行信贷部杜先生对记者解释说：“商业银行早就有证券质押贷款业务，但操作起来比较复杂，也没有专门的人员负责，业务规模很小。”但他同时认为，虽然融资细则还没有出台，但相信有券商这个中介，业务应该会很快火起来。

　　多空博弈更加激烈

　　对于投资者而言，融资融券的开闸更是意味着A股市场的魅力指数大大提升。“至少不会只有上涨才能赚钱，下跌的市场也有赚钱的希望。”对于汤先生这样的老投资者来说，做空机制相当于给他多了一倍的机会。同时，放开融券限制，实际上是为引入股指期货、期权等更多的衍生交易品种做准备。可以预期，市场将更加丰富多采，多空博弈也将更加激烈。

　　“融资融券将大大增强市场的投机气氛，甚至更有利于个股主力的资金运作，应该说是双刃剑，助涨、助跌的效应都很强烈。市场震荡的幅度会大很多，上涨或下跌的空间也会大很多。类似期货的操作手法将更多浮现市场，个股的起落将更加疯狂或惨烈。把握得好增加了很多机会，而方向判断失误则可能加倍亏损。”

　　陈三贤认为，融资融券将使机构博弈的格局快速形成，而对普通投资者则提出了更高的要求。

　　对股票估值影响不大

　　由于相关的实施细则没有出台，对市场估值水平和个股价格的影响目前还很难评估。不过，熟悉香港市场的西南证券研究员周兴政认为，融资融券对目前市场个股价格应该影响不大。他认为，由于目前市场估值水平相对比较合理，市场基本处于均衡状态，而初期选择的试点对象也应该是以大盘绩优股为主。因此即便可以做空，在目前的情况下影响不大。而且，根据香港市场的情况，由于手续相对比较复杂，融券难度比较大，这项业务主要是针对机构投资者，普通投资者很难有机会。虽然具体的细则还没有出台，但估计开始时融券也只会对机构投资者放开，和香港的情况区别不大。

　　而对于相关板块、个股的影响，分析师认为对券商上市公司是较大利好，对银行也有一定的利好影响。由于在试点初期，估计大盘绩优股或作为融资融券试点对象，因此对上证50(资讯 行情 论坛)指标股、沪深300(资讯 行情 论坛)指标股等有一定的利好影响。

　　资料链接

　　融资融券，是指客户向券商借款购买证券或借进证券出售的一种交易行为。

　　投资者在开立证券信用交易账户时，须存入初始保证金，融资的初始保证金要有一定的比例。例如在我国香港，初始保证金比例为10%，融资可购买股票为初始保证金的10倍。

　　融资融券并不是国内资本市场新生事物。早在1993年、1994年，券商就开始为客户提供“透支”服务，即客户向营业部借钱买股票或借股票来卖。

　　在当时机构自我约束力和金融监管能力不足的背景下，券商违规融资、挪用资金、重仓庄股，客户不顾风险借国债之名炒股等，最终导致庄股崩盘，参与者血本无归，众多券商身陷亏损黑洞。1996年，

证监会明令禁止融资融券业务。

　　(证券时报)