内企海外上市热度不减 集资额创新高争议流失论

　　本报记者 李宇 报道

　　大连港(资讯 行情 论坛)、上海集优(资讯 行情 论坛)机械即将登陆香港，中国银行、工商银行、招商银行、天津港接踵而至；东京证券交易所称，可能有10家中国企业前来上市；韩国证交所也表示，将欢迎首家中国企业……一轮中国企业海外上市热潮又起。

　　2005年，在纽约证交所、纳斯达克、香港主板与创业板、新加坡主板与创业板等六大海外市场上市的内地公司共有79家，虽较2004年的84家有所回落，但融资额却大幅攀升并创新高。仅以香港主板市场为例，2005年内地企业IPO融资37家，筹集资金1508亿港元，增幅高达96%，这也超过了2004年中国内地企业所有海外IPO约111.5亿美元的融资规模。

　　与此同时，有关海外上市利弊的争论正不断升级。海外上市何以不断升温，内地制度变革背景下的海外上市又将何去何从，市场对此密切关注。

　　舍近求远事出有因

　　“我们已将中海化学的A股上市计划改为H股，因为A股市场等得太久了！”中海油(资讯 行情 论坛)董事长傅成玉向本报记者谈到集团旗下化工业务上市的曲折，言语中显出一丝无奈。

　　实际上，内地企业海外上市持续升温，既有企业内在需求的驱动，也是国际形势以及内地市场环境使然。

　　内地资本市场因股权分置改革而暂停新股发行一年之久，对股市扩容也素来“谈虎色变”，由此导致不少企业被动奔赴海外。北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐教授指出，目前内地资本市场容量很小，如果大型企业一下子都在内地上市，市场可能难以承受。这还需要经过股权分置改革增加股市容量，进一步增加投资者信心。

　　另一个推动企业海外上市的外在因素是地方政府。据了解，各地方政府对海外上市多予以积极支持，有的甚至出台了相关奖励政策。摩根大通投资银行中国部董事总经理方方介绍，地方政府积极推动企业海外上市，看中的是其“引资”效应。通过招商方式引入的外资，有的省一年仅有三亿美元，而通过海外上市，一家企业的筹资就可能远超此数，海外上市已经成为引进外资最有效的渠道。

　　不过，仍有不少企业“出海”是内因驱动的市场化选择。2004年互联网公司上市基本都在海外，7家海外上市的互联网公司中，又有6家选择了纳斯达克。湘财证券首席经济学家金岩石接受本报记者采访表示，“不同的市场有不同的主题，企业只有选择符合自己主题的市场，才能卖出好价钱！”内地企业赴纳斯达克上市，显然与通讯、IT等新兴产业在纳斯达克备受追捧有关，以去年上市的分众传媒为例，上市至今的累计涨幅就已超过150%。

　　另外，从海尔借壳香港上市实施全球化战略，以及联想也依托香港资本市场完成跨国并购可以看到，不少企业海外上市主要还是企业战略的需要。几大国有银行引进战略投资者并在港上市，显然也有其完善公司治理、推动经营管理国际化的考虑。

　　利弊之争激烈交锋

　　“上市资源流失”、“国有资产贱卖”，海外上市最近因此备受争议。而另一方面，海外机构却几乎一致的认为，这是一个双赢的选择。

　　港交所行政总裁周文耀说：“香港上市对于企业的价值在于，筹资规模受限制小，融资速度快，同时筹集可自由兑换的港币资金有利于开展海外并购。”他还认为，香港的公司管治、会计和信息披露都与国际一致，内地企业在港上市有利于促进企业按国际标准运作，这对于企业品牌和拓展国际业务均有益处。

　　摩根大通方方还指出，中国是一个资本进口国，海外上市有利于引进外资，同时也有助于改善企业管理，促进企业国际化运作。整体而言，海外上市对于内地企业和经济发展均有益处。

　　国内的观点则出现较大分歧。虽有部分学者认为企业海外上市是自由选择，但有关控制海外上市的呼声也日见高涨。持此观点的人士认为，大量内地企业海外上市导致优质上市资源流失，内地资本市场面临边缘化危险，这甚至可能导致拉美国家曾出现的金融和经济大幅波动；对于国内投资者来说，大型优质企业海外上市，也意味着丧失了优秀企业的投资机会；内地投资银行本来具有的发展机会也将被海外大型投行所掠食。

　　另一种担心是，由于海外上市发行市盈率普遍偏低，国企海外上市可能导致国有资产流失；海外上市公司重组成本的国内转嫁，以及高额的海外上市成本等都与国有资产流失有关。

　　有分析人士也指出，海外上市涉及到国际监管合作，少数公司利用目前国际监管存在的漏洞进行利益输送，这也应当引起高度重视。

　　亟待完善制度缺陷

　　“企业大批海外上市暴露了内地资本市场存在的制度缺陷，亟待在改革中不断完善！”这是争论背后各方几乎一致的共识。

　　国务院发展研究中心金融所副所长巴曙松接受本报记者采访时指出，企业在上市决策时会进行成本收益的比较。表面上看内地发行上市的市盈率要高，上市成本低，但企业还是选择海外上市，说明海外上市的综合成本收益比要更优，这也反映出内地市场存在不小的隐性成本。

　　他进一步指出，隐性成本主要包括上市过程的不确定性、持续时间长，再融资难度大；而在成熟市场，上市时间较短，再融资实施也较为简便。此外，一些企业上市并不是缺钱，也不是为了通过上市获得品牌，而是想利用海外上市公司的治理机制，实施期权激励，或者其他类似的股权结构、融资结构的安排。这些都反映出内地在制度上的缺陷。

　　值得关注的是，随着股权分置改革的顺利推进，内地资本市场的竞争优势逐渐被市场人士所看好。花旗环球金融亚洲区主席梁伯韬指出，在一些基础制度建设方面作出改善之后，内地可能很快追上香港，监管改革将会提高投资者信心，并使得内地市场的流动性增强。

　　中国

证监会上周公布再融资管理办法征求意见稿，上市公司再融资更趋市场化。分析人士预计，随着新老划断后一系列新制度出台，内地资本市场的吸引力和容量将显著增大，近年内地企业海外上市一边倒的趋势将得以扭转。不过，在海外证交所积极抢滩内地的情况下，内地证交所面临的竞争也依然激烈。