陈继先

　　本报记者 陈继先 上海报道

　　现在，债券市场可谓是“风声鹤唳”。在市场对紧缩性货币政策的预期没有消退的同时，资金面日益趋紧，推动市场利率大幅走高。在此背景下，一级市场债券发行也在逐渐降温。如在近几期金融债的发行过程中，05年年初以来出现的“爆抢”场面已经不复存在。为了满足市场投资风险回避的需求，当前债券发行人似乎也开始调整思路，纷纷推出了浮动 利率债券。

　　国开行刚刚公开招标发行完毕的2006年首期ABS-A档和B档两款产品，均为浮动利率产品，两档产品的平均期限分别是1.76年和3.31年，其利率基准则选择了一年期定期存款利率，最终的票面利率分别为2.98%和3.46%。与此同时，当前正处于发行期的2006年北京市基础设施投资公司债券也采用了浮动利率方式，票面年利率为基准利率加上基本利差1.35%。这也是2006年第二只浮动利率企业债，2006年2月中旬首都机场也曾发行了40亿的10期浮动利率债券。两者所选择的浮动利率基准都是B_2W数值，不过后者的利差为1.4％。

　　对此，一位债券分析人士对记者说：“这很自然，现在债券市场依然没有走出紧缩的预期，一片看空，投资更侧重于控制风险。”

　　“并且，现在市场利率开始加速上扬，本周发行的一年期央票发行利率上升了10个基点，逼近了2.25％这一定期

存款利率。银行间市场利率上升幅度更大，比如前一日质押式回购加权平均利率上升了5.19个基点，在此基础上，昨日又上升11.67个基点，这种上升势头太猛了，投资机构在投标时不能不考虑。”上述人士强调。

　　在短期利率不断攀升的同时，长期利率也有望上升。中国

人民银行行长周小川日前就指出，随着货币政策趋紧，长期利率可能逐渐上升。对于债券投资机构，利率风险似乎正在加大。因此，很多机构投标都十分谨慎。

　　事实上，在近期债券发行中除了短期融资券和企业债由于一、二级市场存在较大价差销售依然火爆外，公开招标发行的金融债很难再看到去年的火爆场面。如国开行06年四期金融债的认购倍数只有1.33倍。最终中标结果也略高于市场当初的预期。

　　在债市牛市状态，投资机构为了确保中标，竞相压价，结果导致中标利率总是低于此前市场的预期，从而带动二级市场愈发走高，在熊市背景下，投资机构则要尽量考虑未来价格下跌的风险，竞相抬价，中标利率可能就高出市场预期。

　　据了解，国开行两档ABS产品尽管采用了浮动利率，然而大家依然很谨慎，最后的中标结果还是略高于市场预期。其A档产品在信用等级上其实与金融债差异不大，票面利率达到了2.98％，比期限相当的金融债收益率高出40多个基点。其中缘由，可能会有流动性不足的补偿，但更多的是对后市风险的补偿，因为大家认为短期收益率还会提高。毕竟，ABS流动性不足的局面是能够改善的，首批ABS流动性不畅的主要原因之一是信息公布不充分，影响了投资机构购买热情，然而这种情况在06年的ABS上明显改善，另外随着ABS规模扩大，保险基金等机构的参与，ABS的流动性有望提高。

　　一位债券研究人士对记者说：“如果是固定利率，最终的票面利率可能更高，特别是B档产品上。不过，对投资者而言，当前市场浮动利率债券总比固定利率债券要好，如果是以回购利率或者定盘利率为基准的浮动利率，对投资者的保护就更大了。”该人士估计，未来一段时间可能会有更多的浮动利率债券出现。